Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
REE công bố KQKD 9 tháng đầu năm tốt với doanh thu thuần đạt 3.328 tỷ đồng (tăng 41%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.039 tỷ đồng (tăng 113% so với cùng kỳ). Hoàn thành lần lượt 72% và 91,5% kế hoạch doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ cả năm.
Chỉ trong Q3, doanh thu thuần đạt 1.083 tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 371 tỷ đồng (tăng 51% so với cùng kỳ). Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 42.300đ, tương đương P/E dự phóng là 9,7 lần. Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 lên tăng trưởng 25,6% trong khi đó dự báo tăng trưởng lợi nhuận năm sau là 5,6%.
KQKD 9 tháng đầu năm tốt nhờ đóng góp tốt từ cả ba mảng kinh doanh chủ chốt cũng như đóng góp lợi nhuận ấn tượng từ công ty liên kết với KQKD tốt như các công ty điện PPC, TMP, TBC và CTCP Thủy điện Sông Ba Hạ. Hơn nữa, các công ty nước như SWIC cũng đã bắt đầu cho lợi nhuận sau khi đi vào hoạt động trong năm ngoái. Triển vọng trung hạn khả quan nhờ khối lượng hợp đồng M&E đã ký nhưng chưa thực hiện lớn trong khi đó dự báo đóng góp từ mảng điện sẽ tiếp tục tăng.
Mảng M&E tăng trưởng mạnh nhờ khối lượng hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện lớn. Doanh thu M&E tăng mạnh đạt 1.718 tỷ đồng (tăng 58% so với cùng kỳ) trong khi đó LNST tăng 27,7% so với cùng kỳ đạt 226 tỷ đồng, lần lượt hoàn thành 86% và 94% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm cho mảng này. Trong 9 tháng đầu năm, REE đã hạch toán doanh thu từ một số dự án lớn như Sheraton Đà Nẵng, Union Square và Deutsches Haus.
• REE đã ký mới tổng giá trị hợp đồng cho đến hiện tại là 2.865 tỷ đồng (tăng 120% so với cùng kỳ).
• Đến từ một số dự án lớn như Coco Ocean Resort (Cocobay Đà Nẵng), Sân bay quốc tế Cam Ranh, Panorama Nha Trang, Tổ hợp AB Central Square và Nhà ga sân bay Quảng Ninh.
• Theo đó tổng giá trị hợp đồng đã ký chưa thực hiện đạt 5.250 tỷ đồng (tăng 17% so với đầu năm).
Reetech cho LNST tăng 10,7% so với cùng kỳ. Trong 9 tháng đầu năm, doanh thu từ Reetech tăng 18,4% so với cùng kỳ đạt 655 tỷ đồng nhờ nhu cầu gia tăng do sự phục hồi của thị trường BĐS. Trong khi đó, LNST tăng đạt 31 tỷ đồng (tăng 10,7% so với cùng kỳ), theo đó tỷ suất lợi nhuận thuần ở mức 4,7% giảm so với mức 5,1% trong cùng kỳ. Với kết quả này, công ty đã lần lượt hoàn thành 91% và 72% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm cho mảng này.
Mảng cho thuê văn phòng cho doanh thu và lợi nhuận ổn định tuy nhiên đóng góp từ mảng bất động sản của công ty con VIID không đáng kể – Mảng cho thuê văn phòng đóng góp 405 tỷ đồng (giảm 0,2% so với cùng kỳ) doanh thu trong khi LNST tăng nhẹ đạt 212 tỷ đồng (tăng 0,9% so với cùng kỳ). Hiện tại, các tòa nhà văn phòng của REE có tỷ lệ lấp đầy bình quân là khoảng hơn 99% với giá cho thuê bình quân là 16-17USD/m2.
Công ty có kế hoạch hoàn thành và đưa vào hoạt động một tòa nhà văn phòng mới tại quận 4 là E.Town Central. Với tổng diện tích cho thuê là 34.118m2 vào đầu năm sau. Đây sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính cho mảng này trong năm tới. Công ty cũng đang tiến hành xây dựng lại tòa nhà Etown 4 với tổng diện tích sàn là khoảng 15.000m2. REE đang xin giấy phép xây dựng và dự kiến hoàn thiện dự án này vào cuối năm 2018.
Trong khi đó, đóng góp từ công ty con, VIID, là công ty chuyên phát triển các dự án BĐS ở miền Bắc và miền Trung, là không đáng kể, với 19 tỷ đồng doanh thu và 13 tỷ đồng LNST, chủ yếu từ cho thuê văn phòng ở Hà Nội. VIID đã phát triển một số dự án BĐS như Khu đô thị mới Ngọc Bảo Viên tại Quảng Ngãi (31,29 ha), tòa nhà văn phòng STD và chung cư Platinum Residences tại Hà Nội.
Doanh thu từ mảng điện tăng mạnh nhờ hợp nhất với DTV. Doanh thu từ mảng điện tăng mạnh đạt 531 tỷ đồng (tăng 70,2% so với cùng kỳ) nhờ hợp nhất 281 tỷ đồng doanh thu từ Công ty Điện nông thôn Trà Vinh (DTV) trong 9 tháng đầu năm. REE đã mua 66,29% cổ phần tại công ty này trong Q3 năm ngoái. Trong khi đó, TBC (REE nắm 60,42% cổ phần) đóng góp 250 tỷ đồng (tăng 12% so với cung kỳ) nhờ sản lượng điện sản xuất tăng 26,6% so với cùng kỳ.
Công ty báo lỗ tài chính thuần do trích lập dự phòng giảm giá cổ phiếu và lỗ từ thoái vốn đầu tư. REE ghi nhận lỗ tài chính thuần 45,9 tỷ đồng so với mức lãi thuần 107 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái do công ty ghi nhận lỗ 32 tỷ đồng từ chuyển nhượng khoản đầu tư tại CTCP Thủy sản Út Xi và Công ty Cổ phần Dịch vụ Bưu chính Viễn thông Sài Gòn. Công ty cũng trích lập 80,3 tỷ đồng dự phòng giảm giá cổ phiếu, chủ yếu là cho cổ phiếu CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) sau khi công ty này niêm yết cổ phiếu trên Upcom.
Đóng góp tốt từ nhiều công ty điện giúp đẩy mạnh lợi nhuận từ các công ty liên kết. Lợi nhuận từ các công ty liên kết trong 9 tháng đầu năm là 570 tỷ đồng so với mức lỗ 28,3 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái. Chủ yếu là từ các công ty điện như PPC, TMP, VSH và thủy điện Sông Ba Hạ.
Tình hình tài chính lành mạnh với nguồn tiền mặt lớn và tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu thấp. Đến cuối Q3, tổng tiền và tương đương tiền là 2.508 tỷ đồng (tăng 161% so với cùng kỳ) do công ty gần đây đã tăng vay nợ để đầu tư vào mảng BĐS và điện. Tổng nợ tăng mạnh lên 2.626 tỷ đồng (tăng 76% so với cùng kỳ) sau khi REE phát hành 700 tỷ đồng trái phiếu thường với lãi suất coupon là 8% vào cuối tháng 9. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu tăng lên 0,32 lần từ 0,19 lần vào cuối năm ngoái, tuy nhiên tỷ lệ này vẫn ở mức thấp.
Đầu tư dài hạn chiếm khoảng 42% tổng tài sản. Tổng đầu tư dài hạn là 5.630 tỷ đồng (tăng 4,7% so với đầu năm), chiếm 42% tổng tài sản. Trong đó:
• Mảng điện chiếm 73,5% tổng giá trị đầu tư.
• Mảng nước chiếm 10,5%.
• Mảng than chiếm 3,0%.
• Mảng BĐS chiếm 4,8%.
Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 với mức tăng trưởng 25,6%. Cho năm 2017, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu thuần lên 4.960 tỷ đồng (tăng trưởng 35,5%) từ 4.900 tỷ đồng (tăng trưởng 33,9%). Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng LNST của cổ đông công ty mẹ lên 1.374 tỷ đồng (tăng trưởng 25,6%) từ 1.318 tỷ đồng (tăng trưởng 20,6%). Các giả định của chúng tôi bao gồm:
• Với KQKD 9 tháng đầu năm khả quan và khối lượng hợp đồng đã ký lớn chưa thực hiện, chúng tôi giữ nguyên giả định doanh thu của mảng M&E sẽ tăng trưởng 30% và đạt 2.261 tỷ đồng. Chúng tôi cũng giữ nguyên dự báo doanh thu từ Reetech tăng trưởng 10% đạt 802 tỷ đồng và doanh thu từ BĐS và cho thuê văn phòng tăng trưởng 60% đạt 1.233 tỷ đồng.
• Trong khi đó, chúng tôi nâng dự báo doanh thu từ mảng điện lên 663 tỷ đồng (tăng trưởng 59%) từ 603 tỷ đồng (tăng trưởng 44%) nhờ KQKD khả quan của TBC trong 9 tháng đầu năm.
• Chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 29,5% (năm 2016 là 32,3%), theo đó lợi nhuận gộp đạt 1.466 tỷ đồng (tăng trưởng 24%).
• Chúng tôi giữ nguyên giả định là công ty sẽ hạch toán 690 tỷ đồng lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết (năm 2016 lỗ 121 tỷ đồng) do (1) hiện tượng La Nina tác động đến lượng mưa theo hướng có lợi các nhà máy thủy điện tại khu vực Miền Trung với điều kiện thủy văn thuận lợi hơn và sản lượng điện sản xuất cao hơn, (2) các khoản đầu tư mới như đầu tư vào VSH đóng góp lợi nhuận nguyên năm, (3) đóng góp từ nhà máy nước Thủ Đức 3.
• Chúng tôi dự báo chi phí bán hàng và quản lý là 375,6 tỷ đồng (tăng 21%) trong điều kiện doanh thu tăng do hợp nhất nguyên năm đối với các công ty con.
Từ những giả định trên, chúng tôi dự báo EPS dự phóng năm 2017 là 4.342đ, theo đó P/E dự phóng là 7,5 lần và P/B dự phóng là 1,3 lần.
Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 tăng trưởng 5,6%. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần là đạt 5.182 tỷ đồng (tăng trưởng 4,5%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.450 tỷ đồng (tăng trưởng 5,6%). EPS dự phóng năm 2018 là 4.584đ, theo đó P/E dự phóng là 7,1 lần và P/B dự phóng là 1,1 lần.
REE hiện đầu tư vào 12 công ty điện với tổng vốn đầu tư là 4.182 tỷ đồng, gồm:
(1) 23,36% cổ phần PPC với giá trị đầu tư là 1.326 tỷ đồng.
(2) 21,01% cổ phần VSH với giá trị đầu tư là 705 tỷ đồng.
(3) 42,63% cổ phần TMP với giá trị đầu tư là 473 tỷ đồng.
(4) 25% cổ phần Thủy điện Sông Ba Hạ với giá trị đầu tư là 489 tỷ đồng.
(5) 34,3% cổ phần Thủy điện Srok Phu Miêng với giá trị đầu tư là 184 tỷ đồng.
(6) 25,47% cổ phần Thủy điện Bình Điền với giá trị đầu tư là 81 tỷ đồng.
(7) 29,44% cổ phần Nhiệt điện Ninh Bình với giá trị đầu tư là 71 tỷ đồng.
(8) 25% cổ phần Phong điện Thuận Bình với giá trị đầu tư là 35 tỷ đồng.
(9) 10% cổ phần Nhiệt điện Quảng Ninh với giá trị đầu tư là 471 tỷ đồng.
(10) 18,96% cổ phần CHP với giá trị đầu tư là 500 tỷ đồng.
(11) 10,66% cổ phần SHP với giá trị đầu tư là 196 tỷ đồng.
(12) Nhiệt điện Hải Phòng với giá trị đầu tư là 32,6 tỷ đồng.
Ở mảng nước, REE đầu tư vào 7 công ty với tổng vốn đầu tư là 600 tỷ đồng, gồm:
(1) 42,1% cổ phần BOO Nước Thủ Đức với giá trị đầu tư là 277 tỷ đồng.
(2) 40% cổ phần Cty CP Đầu tư & Kinh doanh Nước sạch Sài Gòn (SWIC) với giá trị đầu tư là 70 tỷ đồng.
(3) 32% cổ phần nhà máy nước Tân Hiệp 2 với giá trị đầu tư là 78,5 tỷ đồng.
(4) 44,17% cổ phần Cấp nước Thủ Đức (TDW) với giá trị đầu tư là 58 tỷ đồng.
(5) 20,05% cổ phần Cấp nước Gia Định (GDW) với giá trị đầu tư là 27,5 tỷ đồng.
(6) 20,02% cổ phần Cấp nước Nhà Bè (NBW) với giá trị đầu tư là 38,9 tỷ đồng.
(7) 15,6% cổ phần Cấp nước Khánh Hòa với giá trị đầu tư là 53 tỷ đồng.
Nhiều khoản đầu tư có quy mô nhỏ nhưng tỷ lệ cổ phần ở mức khá hợp lý. REE đầu tư vào nhiều dự án nước sạch tư nhân quy mô nhỏ vì hiện việc tham gia của thành phần kinh tế tư nhân vào dự án cơ sở hạ tầng nước vẫn còn mới mẻ. Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận cao và CII là đối thủ cạnh tranh mạnh duy nhất trong lĩnh vực này.
Trong tương lai, REE sẽ đẩy mạnh hoạt động đầu tư. Mảng M&E và Reetech có tính chu kỳ cao mặc dù tăng trưởng khá trong 2 năm qua. Mảng cho thuê văn phòng khá ổn định với doanh thu tăng nhờ các tòa nhà mới đi vào hoạt động. Mảng đầu tư dự án BĐS, điện và nước là những mảng đáng chú ý nhất; trong đó REE có thể:
• Nâng cổ phần của mình tại các công ty liên kết hiện tại để có thể hợp nhất các công ty này. Hoặc nâng cổ phần tại các công ty con.
• Đầu tư hoặc thậm chí M&A các công ty điện hoặc nước, hoặc các tài sản/dự án điện/nước để nâng vị thế của công ty trong những lĩnh vực này.
• Đẩy mạnh tăng trưởng của các công ty con và công ty liên kết hiện tại.
Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 42.300đ, tương đương P/E dự phóng là 9,7 lần. REE tăng trưởng mạnh năm nay nhờ mảng M&E tăng trưởng mạnh với giá trị hợp đồng đã ký lớn, cộng với sự cải thiện ở lợi nhuận công ty liên kết, chẳng hạn những công ty trong lĩnh vực điện nước. Tuy nhiên tăng trưởng trong năm 2018 sẽ khiêm tốn với đóng góp từ mảng điện giảm vì chúng tôi cho rằng KQKD ngành thủy điện sẽ không khả quan bằng năm nay trước khả năng ảnh hưởng của hiện tượng El Nino. Tuy nhiên hiện định giá hiện có vẻ hợp lý với P/E dự phóng năm 2017 là 7,5 lần và 2018 là 7,1 lần.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
