Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
PVN có kế hoạch thoái một phần lớn cổ phần tại GAS để giảm tỷ lệ sở hữu tại công ty độc quyền về đường ống dẫn khí này từ 95,97% xuống 65%. Đã có thêm một số thông tin được công bố về kế hoạch thoái một phần vốn của PVN tại GAS.
Thời gian thực hiện là trong năm 2018-2019. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng PVN sẽ tiến hành thoái vốn trong năm 2019, nhiều khả năng là trong 6 tháng cuối năm. Vì hai nguyên nhân sau:
(1) PVN sẽ khá bận rộn với các kế hoạch thoái vốn tại các công ty con khác trong năm 2018. Bao gồm tiến hành IPO và chuyển nhượng cổ phần cho đối tác chiến lược tại PV Power, PV Oil và BSR. Và cũng có thể thực hiện thoái vốn tại DPM, DCM, PVI, Cảng Phước An và CPCP Đông Dương Xanh.
(2) Trong khi đó, GAS sẽ cần tăng tỷ lệ sở hữu tại hai công ty liên kết, PGS và PVG lần lượt từ 35,26% và 35,88% hiện tại lên 51%. Trong khi đó công ty cũng sẽ bán toàn bộ 35,1% cổ phần tại PCG trước khi PVN thực hiện bán cổ phần tại GAS.
PGS và PVG bán khí nén thiên nhiên và khí hóa lỏng cho khách hàng công nghiệp. Và cũng bán bình khí hóa lỏng cho các hộ gia đình. Còn PCG phân phối khí hóa lỏng cho các tòa nhà dân cư và thương mại thông qua các trạm trung tâm. Do đó, với một số kế hoạch thoái vốn cần hoàn tất trước khi PVN bán cổ phần như đề cập trên đây, thời gian thoái vốn của PVN nhiều khả năng sẽ muộn hơn là sớm. Hơn nữa, có thể PVN cũng mong muốn từng bước thoái vốn để ghi nhận doanh thu trong hai năm hơn là tập trung toàn bộ trong năm 2018.
Giá cổ phiếu GAS đã chạm mức giá trị hợp lý trong trung hạn theo ước tính của chúng tôi là 90.000đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 20,0 lần. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo tiềm năng tăng giá hơn nữa với những yếu tố hỗ trợ như khả năng tăng phí vận chuyển và kế hoạch thoái một phần vốn của PVN.
Cho năm 2017, dự báo GAS sẽ tăng trưởng lợi nhuận 14% và cho năm 2018 là 12,7%. Chúng tôi đã thay đổi quan điểm về GAS vào một vài tháng trước từ thận trọng lên lạc quan hơn nhờ những căng thẳng về công suất hiện đã được giảm nhẹ nhờ tiến độ xây dựng hệ thống đường ống dẫn khí Nam Côn Sơn 2 được đẩy mạnh hơn. Trong khi đó triển vọng tích cực đối với giá dầu thô và sau đó là giá khí cũng là những yếu tố hỗ trợ. NĐT tỏ ra quan tâm trở lại đối với cổ phiếu GAS sau một vài năm bỏ qua lựa chọn đầu tư này.
Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 GAS sẽ tăng trưởng 14%. Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 66.073 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 8.046 tỷ đồng (tăng trưởng 14%). Dưới đây là những giả định chính đằng sau dự báo của chúng tôi:
• Chúng tôi dự báo giá dầu MFO bình quân là 315USD/tấn; tăng 37%.
• Chúng tôi dự báo giá trên bao tiêu bình quân là 4,45USD/MMBTU; tăng 15,3%.
• Chúng tôi dự báo giá đầu vào bình quân là 3,6USD/MMBTU (tăng 8,1%).
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo sản lượng khí tự nhiên là 10,3 tỷ m3; không giảm so với cùng kỳ.
• Chúng tôi dự báo doanh thu mảng khí tự nhiên năm 2017 đạt 40,3 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 11,3% với tỷ suất lợi nhuận gộp là 20%; cao hơn mức 17,8% năm 2016.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu từ vận chuyển khí là ở 4.327 tỷ đồng (giữ nguyên so với năm trước) với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 62%.
• Về mảng LPG, chúng tôi giữ nguyên giả định GAS sẽ tiêu thụ tổng cộng 1,3 triệu tấn LPG (bằng năm trước), gồm 285.000 tấn LPG tự sản xuất và và 1,015 triệu tấn kinh doanh thương mại. Theo đó doanh thu đạt 20,99 nghìn tỷ đồng (tăng 16,4%).
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo sản lượng khí ngưng tụ là 60.000 tấn; giảm 13%. Doanh thu đạt 403 tỷ đồng (tăng trưởng 4%).
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 5,2%; bằng với năm 2016.
• Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 3.995đ; P/E dự phóng năm 2017 là 22,8 lần, là mức hợp lý theo quan điểm của chúng tôi.
Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 tăng trưởng là 12,7%. Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 73.098 tỷ đồng (tăng trưởng 10,6%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 9.068 tỷ đồng (tăng trưởng 12,7%). Dự báo EPS năm 2017 đạt 4.502đ; P/E dự phóng năm 2018 là 20,1 lần; là mức hợp lý theo quan điểm của chúng tôi.
Sản lượng năm 2017 không đổi do sản lượng từ các mỏ hiện tại giảm. Các mỏ hiện tại như Bạch Hổ đang cạn dần trữ lượng trong khi không có mỏ khí lớn nào đi vào hoạt động trong năm 2017. Điều này là hệ quả trực tiếp của việc giảm đầu tư cho hoạt động thăm dò khai thác trong giai đoạn 2015-2017. Và đây cũng là xu hướng của sản lượng dầu thô khai thác.
Tuy nhiên sản lượng có thể sẽ tăng từ năm 2018 khi mỏ mới là Sao Vàng – Đại Nguyệt đi vào khai thác. Hiện đây là mỏ khí mới quy mô lớn duy nhất đi vào hoạt động trong giai đoạn 2015-2018. Chính phủ đã chỉ đạo PVN tăng đầu tư cho hoạt động thăm dò khai tác trong năm 2018 để có thêm mỏ mới đưa vào khai thác. Do vậy chúng tôi kỳ vọng sản lượng khí tự nhiên sẽ tăng nhẹ khoảng 3-5% trong giai đoạn 2018-2020. Dự án Cá Voi Xanh với trữ lượng khí tự nhiên lớn sẽ đi vào khai thác năm 2023.
Đã có những tiến triển trong việc triển khai các dự án mở rộng hệ thống đường ống dẫn khí. Công suất của hệ thống đường ống dẫn khí tự nhiên chính từ các mỏ ngoài khơi vào các hệ thống trên đất liền (đường ống Bạch Hổ – Dinh Cố) đã hoạt động hết công suất vào năm 2016. Vào cuối năm 2016, GAS đã hoàn thành giai đoạn 1 của dự án hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 (gồm 151 km đường ống dẫn khí dưới biển, dẫn khí từ mỏ Đại Hùng), nâng công suất thêm khoảng 10%.
Trong khi đó dòng khí mới từ các mỏ: Bạch Hổ, Thiên Ưng và các mỏ khác (sẽ đi vào hoạt động từ nay đến năm 2020) sẽ vượt quá công suất vận chuyển hiện tại của các hệ thống vận chuyển khí từ ngoài khơi vào đất liền. Cụ thể:
(1) Hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 – giai đoạn 1 đã hoàn thành vào đầu năm nay và nâng công suất vận chuyển khí tự nhiên của GAS thêm khoảng 10%. Công suất mới từ giai đoạn 1 của hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 đủ để vận chuyển khí từ mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt (sẽ đi vào hoạt động từ năm sau).
(2) Hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 – giai đoạn 2 sẽ hoàn thành vào năm 2019 và nâng công suất vận chuyển khí tự nhiên của GAS thêm khoảng 50%. GAS đã có kế hoạch rõ ràng cho việc xây dựng hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 và điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của công ty trong giai đoạn 2018-2020.
Tuy nhiên để tăng trưởng dài hạn GAS cũng sẽ cần phải xây dựng:
Hệ thống đường ống Lot B – Ô Môn vốn vẫn đang trong quá trình nghiên cứu khả thi. Theo kế hoạch là dự kiến khởi công trong khoảng năm 2015. Hiện chưa có thời gian khởi công cụ thể và điều này chủ yếu là do tính chất phức tạp của việc đàm phán giá với các chủ mỏ.
Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu GAS là 90.000đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 20 lần. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng giá cổ phiếu vẫn sẽ tăng dựa trên dự đoán của thị trường về (1) khả năng tăng phí vận chuyển khí đối với hệ thống đường ống Cửu Long trong năm 2018 và (2) kế hoạch thoái vốn của PVN trong năm 2019. Và ở thời điểm hiện tại thì cả hai yếu tố hỗ trợ này chưa được phản ánh vào triển vọng tăng trưởng căn bản của năm 2018.
Chúng tôi đã chuyển quan điểm đối với cổ phiếu GAS từ thận trọng sang lạc quan nhờ sự căng thẳng về công suất hiện đã giảm bớt nhờ tiến triển nhanh trong việc xây dựng hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2. GAS đang trong quá trình chuyển đổi từ mô hình hưởng chênh lệch giá bán và giá đầu vào cộng với phí vận chuyển đối với sản phẩm khí tự nhiên sang mô hình chỉ hưởng phí vận chuyển. Quá trình này dự kiến đến năm 2020 sẽ hoàn tất.
Khi đó, tăng trưởng trong dài hạn của GAS sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng sản lượng. Ở mảng khí tự nhiên nhu cầu khí tự nhiên dành cho sản xuất công nghiệp tăng tốt. Trong khi đó GAS có thể cũng sẽ không gặp vấn đề lớn về nguồn cung với trữ lượng khí mới phát hiện tại bể Nam Côn Sơn và Lot B – Ô Môn. Và với tiến triển đạt được trong việc xây dựng hệ thống đường ống, thì triển vọng của GAS đã khởi sắc hơn nhiều.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
