Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
PNJ công bố về KQKD năm 2017 và kế hoạch cho năm 2018. Năm 2018, công ty đặt kế hoạch doanh thu tăng trưởng 30% còn LNST công ty mẹ tăng trưởng 22%. Hiện công ty đang tập trung xây dựng mô hình marketing số, sử dụng “big data” để nắm rõ và tiếp cận khách hàng tốt hơn.
Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PNJ là 160.625đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 20 lần. Dự báo LNST năm 2018 tăng trưởng 32,8% và đạt 964 tỷ đồng. PNJ hiện không có đối thủ thực sự mạnh và công ty đang tiếp tục mở rộng thành một trong những chuỗi bán lẻ hiện đại tốt nhất tại Việt Nam. Tuy nhiên chúng tôi thấy PNJ vẫn còn dư địa để tối ưu hóa hiệu quả hoạt động. Hệ thống ERP mới, thường xuyên hơn trong việc đưa sản phẩm mới ra thị trường cộng với việc chuyển sang ứng dụng dữ liệu lớn (big data) và marketing số là những diễn mới đáng khích lệ ở công ty. Giá cổ phiêu đã tăng 120% trong 13 tháng qua và định giá đã không còn rẻ. Tuy nhiên triển vọng tăng trưởng mạnh trong 5 năm mới cho thấy định giá của cổ phiếu PNJ xứng đáng ở mức cao.
Doanh thu cả năm tăng trưởng 28% và đạt 10.976 tỷ đồng nhờ hầu hết các mảng đều tăng trưởng mạnh.
• Doanh thu vàng miếng tăng trưởng 20% và đạt 2.048 tỷ đồng.
• Doanh thu từ vàng trang sức tăng trưởng 31% và đạt 8.729 tỷ đồng. Trong đó doanh thu từ bán lẻ vàng trang sức tăng trưởng 39% và đạt 5.567 tỷ đông. Doanh thu từ bán buôn vàng trang sức tăng trưởng 19% và đạt 3.016 tỷ đồng.
• Doanh thu từ sản phẩm bạc tăng trưởng 28% và đạt 221 tỷ đồng.
Tốc độ tăng trưởng cửa hàng hiện hữu đạt rất cao nhờ mảng vàng tăng mạnh trong khi mảng bạc cũng tăng. Tốc độ tăng trưởng bình quân các cửa hàng đạt 21% (năm 2016 là 9%), trong đó:
• Tốc độ tăng trưởng bình quân các cửa hàng vàng trang sức là 21% (năm 2016 là 8%) nhờ (1) Doanh thu và tốc độ tăng trưởng bình quân các cửa hàng trong 6 tháng đầu năm 2016 thấp; (2) Các cửa hàng mới mở trong năm 2015 (và đã đạt đến mức doanh thu tối ưu gần đây) đóng góp đáng kể; (3) Sản phẩm mới đưa ra thị trường. Trong năm ngoái, PNJ đã đưa ra thị trường 12 bộ sưu tập mới (cả vàng và bạc). Gần đây, công ty đã đưa ra thị trường thêm 2 bộ sưu tập mới mang tên Galaxy Collection cho sản phẩm vàng và Music Loving cho sản phẩm bạc. (4) Người tiêu dùng tăng chi tiêu – khi thu nhập tăng, người tiêu dùng có xu hướng mua sản phẩm có giá trị cao hơn.
• Tốc độ tăng trưởng bình quân các cửa hàng bạc trang sức là 14% (năm 2016 là 12%).
Lợi nhuận gộp tăng 35,5% và đạt 1.912 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17,4%; cao hơn mức 16,5% năm 2016. Kể từ Q4 năm ngoái, PNJ đã áp dụng chính sách chiết khấu để giải phòng hàng tồn kho cũ. Theo từng dòng sản phẩm, lợi nhuận gộp như sau:
• Lợi nhuận gộp từ vàng miếng tăng 14% và đạt 38,4 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 1,9% (năm 2016 là 1,2%).
• Lợi nhuận gộp từ bán lẻ vàng trang sức tăng 43% và đạt 1.552 tỷ đồng với tỷ suất lợi gộp đạt 27,9% (năm 2016 là 26,9%). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng dần cho thấy PNJ ngày càng thu hút được khách hàng mua các sản phẩm có thiết kế mới và giá cao. Bên cạnh đó là lợi thế kinh tế theo quy mô.
• Lợi nhuận gộp từ bán buôn vàng trang sức tăng 2% và đạt 104 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 3,7% (năm 2016 là 4,8%).
• Lợi nhuận gộp từ bạc trang sức tăng 25% và đạt 152 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 66,8% (năm 2016 là 67,3%).
Ban giám đốc công ty cũng chia sẻ một số thông tin về kế hoạch kinh doanh cho công ty mẹ, cụ thể như sau;
• Doanh thu thuần tăng trưởng 30% đạt 14.195 tỷ đồng.
• Lợi nhuận gộp tăng trưởng 28% đạt 1.926 tỷ đồng.
• Thu nhập tài chính tăng trưởng 59% đạt 23,5 tỷ đồng.
• Chi phí tài chính tăng 13% so với năm 2017 lên 75 tỷ đồng.
• Chi phí bán hàng tăng 36% so với năm 2017 lên 1.022 tỷ đồng.
• Chi phí quản lý tăng 28% so với năm 2017 lên 233 tỷ đồng.
• Lợi nhuận hoạt động tăng trưởng 23% đạt 1.104 tỷ đồng.
• LNTT tăng trưởng 22% đạt 1.102 tỷ đồng.
• Và LNST tăng trưởng 22% đạt 882 tỷ đồng.
Dự báo LNST năm 2018 sẽ tăng trưởng 32,8%. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 14.313 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) và LNST đạt 964 tỷ đồng (tăng trưởng 32,8%). Các giả định của chúng tôi gồm:
• Tổng doanh thu tăng trưởng 30% đạt 14.313 tỷ đồng, trong đó;
– Doanh thu từ vàng miếng tăng trưởng 5% đạt 2.338 tỷ đồng.
– Doanh thu từ vàng trang sức tăng trưởng 29,5% đạt 11.809 tỷ đồng nhờ doanh thu từ bán buôn tăng 10% đạt 3.227 tỷ đồng và bán lẻ tăng 39,5% đạt 8.496 tỷ đồng. Chúng tôi giả định số lượng cửa hàng sẽ tăng thêm 40 cửa hàng lên 309 cửa hàng (tăng 14,8%). Chúng tôi cũng kỳ vọng tốc độ tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng giảm xuống còn 12%.
– Doanh thu từ Bạc PNJ tăng 9,8% đạt 246,7 tỷ đồng.
• Lợi nhuận gộp tăng 36,8% đạt 2.617 tỷ đồng; tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 18,3%.
• Lỗ tài chính thuần là 59,1 tỷ đồng (tăng 24,4%).
• Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 9.5% do công ty sẽ tốn chi phí để mở thêm 40 cửa hàng.
LNST đạt 964 tỷ đồng (tăng trưởng 32,8%); EPS đạt 8.026đ. Hiện PNJ đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2018 là 17,8 lần.
PNJ dự kiến sẽ mở thêm ít nhất 40 cửa hàng mới trong năm 2018, và công ty kỳ vọng đến cuối tháng 4/2018 tổng số cửa hàng sẽ tăng lên 300 cửa hàng. 40 cửa hàng mới bao gồm các cửa hàng vàng hoặc kết hợp bán lẻ vàng & bạc. Trong kế hoạch mở thêm 40 cửa hàng mới trong năm nay, vị trí của các cửa hàng như sau:
• 8 cửa hàng tại TPHCM nâng hệ thống bán lẻ tại thành phố này lên 108 cửa hàng.
• 6 cửa hàng tại khu vực phía tây nam và tổng cộng sẽ có 48 cửa hàng tại khu vực này.
• 5 cửa hàng tại khu vực đông bắc và tổng cộng sẽ có 38 cửa hàng tại khu vực này.
• 11 cửa hàng tại khu vực Tây Nguyên và miền Trung và tổng cộng sẽ có 55 cửa hàng tại khu vực này.
• Cuối cùng là 10 cửa hàng ở miền Bắc nâng tổng số cửa hàng tại khu vực này lên 60.
Công ty hiện đang tập trung vào chuyển đổi kỹ thuật số – PNJ đang trong quá trình chuẩn bị cho nâng cấp và hiện đại hóa hệ thống ERP. Thông qua hệ thống mới, công ty có thể nghiên cứu hành vi khách hàng ngay tại các cửa hàng và nhờ vậy giúp công ty hiểu rõ hơn về lựa chọn của khách hàng. Công ty cũng dự kiến sử dụng big data để phát triển sản phẩm mới hướng đến các nhóm khách hàng cụ thể hơn. Và đồng thời sử dụng chiến lược marketing số để mở rộng thị phần.
Câu chuyện tăng trưởng vẫn tiềm năng nhờ PNJ có thể tiếp tục mở rộng và xây dựng chuỗi bán lẻ trên toàn quốc với khoảng 600-700 cửa hàng. Ước tính PNJ có thể:
• Tăng tổng số cửa hàng lên 600-700 cửa hàng trong vài năm tới và mở rộng hệ thống trên cả nước.
• Và với tốc độ tăng mở rộng hiện tại, chuỗi cửa hàng bán lẻ có thể tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp là 20% trong 5 năm tới. HSC cũng dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng sẽ đạt 12% trong giai đoạn này.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng bán lẻ vàng có thể tăng lên mức đỉnh điểm 32% trong giai đoạn này.
• Chúng tôi dự báo LNST sẽ tăng trưởng với tốc độ trung bình gộp 30% trong 5 năm tới.
Công ty cho thấy còn tiềm năng tăng trưởng hơn nữa trong tương lai. Và mặc dù tỷ suất lợi nhuận liên tục tăng trong vài năm qua, chúng tôi cho rằng vẫn còn tiềm năng rất lớn để đẩy mạnh hơn nữa hiệu quả hoạt động với vai trò quan trọng của hệ thống ERP mới giúp cung cấp thông tin về tất cả các mặt hoạt động của công ty. Và đây sẽ là lợi thế giúp công ty giành thêm thị phần từ phân khúc trang sức chưa có thương hiệu.
Ước tính giá trị hợp lý cho năm 2018 của cổ phiếu PNJ là 160.526đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 20 lần. Cổ phiếu PNJ hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2018 là 17,8 lần. Triển vọng dài hạn của PNJ có vẻ khả quan nhờ (1) ít bị cạnh tranh (2) tích cực mở mới cửa hàng; và (3) có khả năng lấy được thị phần từ thị trường trang sức không có thương hiệu với quy mô hiện tại lớn. Tuy nhiên hiện room của cổ phiếu này đã hết và NĐTNN thường giao dịch với giá cao hơn giá thị trường.
—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.
