Phân tích cổ phiếu REE: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ

Phân tích cổ phiếu REE: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ

Lượt xem:764 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu REE là 45.500đ, tương đương P/E dự phóng là 10,5 lần. Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 12% trong năm 2018, cao hơn kế hoạch của công ty.

    Trái ngược với kế hoạch kinh doanh do công ty đề ra, chúng tôi kỳ vọng tòa nhà văn phòng mới ở quận 4 Etown Central sẽ đóng góp đáng kể vào doanh thu mảng cho thuê văn phòng tuy nhiên đóng góp lợi nhuận chưa đáng kể trong năm nay. Trong khi đó các mảng khác dự kiến sẽ vẫn tăng trưởng ổn định. REE đã quyết định bán bớt các khoản đầu tư vào ngành than và tập trung vào ngành điện nước. Và đây là quyết định hợp lý. Hiện room đã đầy và trước mắt công ty không có kế hoạch nới room hay nâng vốn. Trong khi đó định giá của cổ phiếu có vẻ còn rất rẻ với P/E dự phóng năm 2018 chỉ là 7,7 lần.

    Phân tích cổ phiếu REE: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ
    Mảng Reetech đóng góp 944 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 29,5%) và 37 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 16%)

    KQKD kiểm toán năm 2017 sát với KQKD chưa kiểm toán công bố trước đó – với doanh thu thuần đạt 4.995 tỷ đồng (tăng trưởng 36,5%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.377 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Trong đó:

    • Mảng M&E đóng góp 2.377 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 36,7%) và 322 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 8,7%) nhờ hạch toán từ một số dự án chủ chốt như Mipec Riverside, Vietinbank Tower, Sheraton Đà Nẵng, sân bay quốc tế Cam Ranh, Dutch Haus và dự án mở rộng sân bay Tân Sơn Nhất. Tổng giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2017 lên đến 3.728 tỷ đồng (tăng 81,1%), theo đó tổng giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện là 5.405 tỷ đồng (tăng 33%) gồm một số dự án lớn như sân bay quốc tế Quảng Ninh, Cocobay Đà Nẵng, dự án căn hộ Mỹ Đình Pearl, khách sạn Mai House và bệnh viện quốc tế Mỹ.

    • Mảng Reetech đóng góp 944 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 29,5%) và 37 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 16%) nhờ sự đóng góp cao hơn từ mảng dự án và sản phẩm cơ khí. Tuy nhiên tổng sản lượng bán qua kênh phân phối bán lẻ giảm 8% xuống còn 38.911 sản phẩm do sự cạnh tranh gay gắt từ các thương hiệu nổi tiếng khác. Trong năm 2017, Reetech đã thiết lập quan hệ đối tác về phân phối tại Myanmar nhằm mở rộng hoạt động kinh doanh của mảng này.

    • Mảng cho thuê văn phòng đóng góp 545 tỷ đồng doanh thu thuần (giảm 0,2%) và 278 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 0,7%). Tỷ lệ lấp đầy của xấp xỉ 100.000m2 diện tích cho thuê vẫn đạt 100% trong khi giá cho thuê tăng nhẹ ở các hợp đồng gia hạn thuê mới. Trong khi đó, công ty đã hoàn thành xây dựng tòa nhà văn phòng Etown Central vào cuối năm ngoái. Và bắt đầu cho thuê trong năm nay. Đến nay, tỷ lệ lấp đầy của 34.000m2 diện tích cho thuê thương mại đạt 70% với giá cho thuê là 25USD/m2/tháng (bao gồm cả phí dịch vụ).

    • Mảng phát triển BĐS đóng góp 407 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 80,1%) và 128 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 5,8%) nhờ đóng góp từ việc bán đất nền của VIID.

    • Mảng dịch vụ tiện ích đóng góp 633 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 79,8%); trong đó mảng điện đóng góp 539 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 87,2%) nhờ kết quả kinh doanh các nhà máy thủy điện và PPC khả quan. Trong khi đó, lợi nhuận từ mảng nước tăng trưởng 46,4% đạt 94 tỷ đồng nhờ công suất thực tế của nhà máy nước Thủ Đức III và Tân Hiệp được nâng lên. Vào cuối năm 2017, REE đã mua 34,68% cổ phần của VCW (công ty cấp nước Vinaconex) với công suất là 220.000 m3/ngày. Hệ số ROE mảng điện và than tăng lên 11,8% từ 8,6% trong năm 2016 trong khi hệ số ROE mảng nước cũng tăng từ 10,3% năm 2016 lên 15,7%.

    REE đặt kế hoạch doanh thu thuần năm 2018 tăng trưởng 14% đạt 5.695 tỷ đồng và LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 0,5% đạt 1.369 tỷ đồng – với các giả định như sau:

    • Mảng M&E dự kiến đóng góp 2.700 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 13,6%) và 240 tỷ đồng LNST (giảm 25,4%). Tổng giá trị hợp đồng ký mới ước tính giảm 35,6% còn 2.400 tỷ đồng.

    • Mảng Reetech dự kiến đóng góp 800 tỷ đồng doanh thu (giảm 15,3%) và 43 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 15,9%). Tổng sản lượng tiêu thụ dự kiến đạt 45.000 sản phẩm, tăng 15,6%.

    • Mảng cho thuê văn phòng dự kiến đóng góp 693 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 27,1%) nhờ tòa nhà văn phòng mới tại quận 4 đi vào hoạt động. Trong khi đó dự kiến LNST chỉ đạt 280 tỷ đồng (tăng trưởng 0,7%) do công ty cho rằng lợi nhuận từ tòa nhà văn phòng mới sẽ chưa đáng kể trong năm đầu hoạt động.

    • Mảng phát triển BĐS dự kiến đóng góp 790 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 94,2%) và 189 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 47,7%) nhờ hạch toán nốt các nền đất còn lại tại dự án khu đô thị mới Ngọc Bảo Viên, Quảng Ngãi (31,29 ha). REE có kế hoạch nâng tỷ lệ sở hữu tại VIID.

    • Doanh thu mảng điện dự kiến đạt 712 tỷ đồng (giảm 1,4%) sau khi hợp nhất TBC và DTV. Công ty dự kiến LNST từ các khoản đầu tư vào ngành điện đạt 505 tỷ đồng (giảm 6,3%) do điều kiện thủy văn không thuận lợi. Dự kiến mảng nước đóng góp 112 tỷ đồng LNST (tăng trưởng 19,1%) nhờ sự đóng góp từ VCW.

    Tỷ lệ cổ tức năm 2018 sẽ không thấp hơn 16% mệnh giá – Cho năm 2017 REE đã chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 16% vào ngày 17/4/2018. Ngày đăng ký cuối cùng là ngày 1/3/2018. Và cho năm 2018, tỷ lệ cố tức sẽ không thấp hơn 16% mệnh giá.

    Bầu thành viên HĐQT mới cho nhiệm kỳ 2018-2022 – Đại hội đã bỏ phiếu bầu HĐQT mới cho nhiệm kỳ 2018-2020, trong đó có hai đại diện từ Platinum Victory Pte. Ptd và một thành viên độc lập.

    Phân tích cổ phiếu REE: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ
    Cocobay Đà Nẵng là một trong những dự án đã ký nhưng chưa thực hiện

    Room khối ngoại đã đầy và công ty không có kế hoạch nới room – Room khối ngoại của cổ phiếu đã đầy kể từ năm 2016 và công ty hiện chưa có kế hoạch cho nới room. Do công ty ngày càng mở rộng sang mảng BĐS, việc nới room trở lên phức tạp hơn do đây là ngành nghề kinh doanh có điều kiện.

    Tòa Etown Central ở Quận 4 dự kiến sẽ được lấp đầy toàn bộ trong năm 2018 trong khi đó tòa Etown 5 sẽ được xây dựng lại và dự kiến đi vào hoạt động vào Q2/2019 – Như đã đề cập trên đây, tòa nhà văn phòng Etown Central bắt đầu đi vào hoạt động vào đầu năm 2018 với 70% trong tổng số 34.000 m2 diện tích thực cho thuê đã được lấp đầy với giá cho thuê là 25 USD/m2/tháng (bao gồm phí dịch vụ). Công ty kỳ vọng tỷ lệ lấp đầy sẽ đạt 100% trong năm nay.

    Hơn nữa, công ty dự kiến sẽ xây dựng lại tòa Etown EW để tăng diện tích cho thuê từ 4.300 m2 lên khoảng 16.000 – 17.000 m2. Tòa nhà này không đóng góp doanh thu từ năm ngoái do việc tháo dỡ để chuẩn bị mặt bằng, tuy nhiên bù lại các tòa nhà khác đóng góp doanh thu tốt hơn nhờ giá cho thuê cao hơn. Do đó, doanh thu năm 2017 gần như không bị ảnh hưởng. Công ty sẽ khởi công xây dựng dự án này vào tháng 4 năm nay và dự kiến sẽ hoàn tất trong Q2/2019.

    Dự kiến tăng đầu tư vào mảng điện và nước trong khi đó sẽ thoái vốn khỏi mảng than – Tính đến cuối năm 2017, REE đã đầu tư tổng cộng 6.475 tỷ đồng (tăng 15,6%) vào mảng điện, nước và than. Cụ thể,

    • Đầu tư vào mảng điện chiếm 78% tổng danh mục đầu tư – REE hiện sở hữu 696 MW công suất phát điện với tổng vốn đầu tư là 5.056 tỷ đồng (tăng 5,4%).

    • Đầu tư vào mảng nước chiếm 21% tổng danh mục đầu tư – REE sở hữu công suất phát nước 446.200m3/ngày tại 4 nhà máy nước.

    • Đầu tư vào mảng than chỉ chiếm 1% tổng danh mục đầu tư – REE có khoản đầu tư vào 2 công ty than TBC và TDN với tổng trữ lượng theo tỷ lệ sở hữu là 17.1 triệu tấn. REE đã quyết định thoái vốn khỏi lĩnh vực này.

    Chiến lược dài hạn của REE là sẽ tăng đầu tư vào mảng điện và nước. Trong khi đó công ty cũng dự kiến sẽ thoái toàn bộ vốn khỏi mảng than trong năm 2018 do tỷ lệ ROE của mảng này không được cải thiện trong những năm qua. REE gần đây đã bán 23,81% cổ phần tại NBC và khoảng 4,1 triệu cổ phiếu TDN để giảm tỷ lệ sở hữu từ 23,95% xuống 9,97%.

    Dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 tăng trưởng 12% – Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 5.780 tỷ đồng (tăng trưởng 16,1%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.540 tỷ đồng (tăng trưởng 12%). Các giả định chính của chúng tôi gồm:

    • Chúng tôi giả định doanh thu của mảng M&E sẽ tăng trưởng 15% đạt 2.734 tỷ đồng trong khi đó doanh thu từ Reetech sẽ không tăng trưởng và ở mức 972 tỷ đồng.

    • Chúng tôi dự báo doanh thu từ cho thuê văn phòng sẽ tăng lên 656 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) với giả định tòa nhà văn phòng mới sẽ bắt đầu hoạt động với tỷ lệ lấp đầy bình quân là 50% và giá cho thuê là 25USD/m2/tháng.

    • Trong khi đó chúng tôi giả định mảng BĐS đóng góp 750 tỷ đồng doanh thu, chủ yếu từ Khu đô thị Ngọc Bảo Viên tại Quảng Ngãi của VIID và từ bán tòa nhà văn phòng STD Tower.

    • Doanh thu mảng điện đạt 716 tỷ đồng (giảm 1%) từ TBC và DTV.

    • Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 27,6% năm 2018 từ 28,6% trong năm 2017, lợi nhuận gộp dự đạt 1.598 tỷ đồng (tăng trưởng 11,8%).

    • Lợi nhuận từ các công ty liên kết dự báo giảm 2% đạt 704 tỷ đồng do các công ty thủy điện có kết quả kinh doanh không tốt bằng năm ngoái nhưng bù lại các khoản đầu tư mới vào mảng điện và nước như đầu tư vào CHP và VCW bắt đầu đóng góp lợi nhuận.

    Theo đó, chúng tôi dự báo EPS dự phóng 2018 là 4.869đ, P/E dự phóng là 7,7 lần và P/B dự phóng là 1,4 lần.

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 45.500đ, tương đương P/E dự phóng là 10,5 lần. Mảng M&E sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh trong năm nay nhờ giá trị hợp đồng đã ký lớn và mảng cho thuê văn phòng cũng tăng trưởng tốt với đóng góp từ tòa nhà văn phòng mới tại Quận 4. Tuy vậy, đóng góp lợi nhuận từ tòa nhà mới này là không đáng kể trong năm nay. Trong khi đó đóng góp lợi nhuận từ các khoản đầu tư mới ở mảng nước sẽ giúp bù lại phần sụt giảm từ đóng góp của mảng điện vì chúng tôi cho rằng KQKD ngành thủy điện sẽ không khả quan bằng năm trước. Định giá có vẻ hợp lý với P/E dự phóng năm 2018 là 7,7 lần.

    —————————
    Nguyễn Hữu Bình 
    – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
    (nhận Ủy thác đầu tư chứng khoán)
    Điện thoại: 0983 361 688

    Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

    Ý kiến Bình luận
    Top