Phân tích cổ phiếu PPC: Ước tính giá trị hợp lý của PPC là 22.000đ/cp

Phân tích cổ phiếu PPC: Ước tính giá trị hợp lý của PPC là 22.000đ/cp

Lượt xem:928 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại – PPC thông báo công ty sẽ bán 8.080.000 cổ phiếu quỹ (tương đương 2,48% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) thông qua giao dịch khớp lệnh. Công ty sẽ bán 242.400 – 808.000 cổ phiếu mỗi ngày từ ngày 11/9/2017 đến 11/10/2017 với giá tối thiểu tương đương 96,5% giá tham chiếu hàng ngày. Điều này có thể tác động giảm giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 22.000đ/cp, tương đương P/E dự phóng là 8,21 lần. Cho cả năm 2017, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo và hiện dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 13% và LNST tăng trưởng 61%. Trong ngắn hạn, chúng tôi nhận thấy các yếu tố căn bản có sự cải thiện mạnh mẽ nhờ không còn bị ảnh hưởng từ các yếu tố tiêu cực gồm giá bán bình quân giảm và lỗ tỷ giá lớn đã tác động giảm lợi nhuận năm 2016. Nhờ vậy, giá cổ phiếu đã tăng mạnh so với đầu năm. Tuy nhiên, việc bán cổ phiếu quỹ với khả năng lớn là thực hiện trên thị trường mở sẽ là yếu tố tiêu cực trong ngắn hạn. Trong trung và dài hạn, kế hoạch nâng cấp PL1 và dự án giảm khí thải mới cho cả PL1 và PL2 với tổng chi phí đầu tư khoảng 5.200 tỷ đồng sẽ làm tăng chi phí tài chính và chi phí khấu hao. Trong khi đó, cạnh tranh trên thị trường phát điện sẽ gia tăng do một số nhà máy nhiệt điện mới có quy mô lớn đi vào hoạt động trong vài năm tới. Việc PV Power sẽ niêm yết vào cuối năm nay cũng có thể làm phân tán sự tập trung của NĐT vào các doanh nghiệp sản xuất điện nhỏ như PPC.

    Phân tích cổ phiếu PPC: Ước tính giá trị hợp lý của PPC là 22.000đ/cp
    PPC sẽ bán 8.080.000 cổ phiếu quỹ (tương đương 2,48% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) thông qua giao dịch khớp lệnh.

    Cổ phiếu quỹ có thể được bán thông qua các giao dịch khớp lệnh thông thường. Hiện tại, KLGD bình quân 30 ngày của cổ phiếu PPC là khoảng 455.952 cổ phiếu. Do đó, nếu thực hiện trên thị trường mở, sẽ mất khoảng 53 ngày để công ty bán hết số cổ phiếu dự kiến nếu cổ phiếu quỹ bán ra chiếm 33% KLGD bình quân hàng này. Như vậy, công ty phải bán ra tới 50% KLGD hàng ngày. Và chúng tôi biết rằng công ty không nhất thiết phải tìm được người mua ở giai đoạn này. Nếu vậy, điều này sẽ tác động đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn mặc dù vẫn bị hạn chế bởi mức giá bán tối thiểu. Trước đó, giá cổ phiếu đã tăng 34% so với cùng kỳ nhờ các yếu tố căn bản mạnh với KQKD 6 tháng đầu năm rất khả quan.

    PPC có thể thu về một số lợi nhuận từ bán cổ phiếu quỹ nhờ giá mua vào ban đầu khá thấp. Chúng tôi ước tính, với giá cổ phiếu hiện tại là 20.950đ/cp, PPC sẽ thu về 169,3 tỷ đồng từ bán cổ phiếu quỹ. Chi phí đầu tư số cổ phiếu này trên sổ sách là khoảng 125,6 tỷ đồng, do đó công ty sẽ lãi khoảng 38 tỷ đồng nhờ giá cổ phiếu tăng. PPC sau đó sẽ dùng tiền thu về thương vụ này để đầu tư cho triển khai hệ thống giảm khí thải mới của Phả Lại 2. Tổng vốn đầu tư cho dự án này là khoảng 1.200 tỷ đồng và công ty dự kiến sẽ khởi công dự án này trong tháng 12/2017.

    KQKD 6 tháng đầu năm khả quan. PPC gần đây đã công bố KQKD chưa kiểm toán 6 tháng đầu năm 2017 gần đây: Doanh thu thuần đạt 3.159 tỷ đồng (giảm 2% so với cùng kỳ). LNTT là 703 tỷ đồng. Và LNST là 593 tỷ đồng và lỗ thuần 350 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm. Doanh thu giảm là do sản lượng tiêu thụ giảm 14% so với cùng kỳ và giá bán bình quân tăng 14% so với cùng kỳ. Sản lượng điện sản xuất từ các nhà máy thủy điện tăng làm giảm sản lượng điện tiêu thụ của các nhà máy nhiệt điện như PPC trong khi đó giá bán bình quân tăng 14% so với cùng kỳ nhờ hợp đồng PPA cho PL1 được áp dụng cho cả năm.

    Tính cho cả năm 2017, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo của mình và hiện dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 13% và LNST tăng trưởng 61%. Chúng tôi đã điều chỉnh tăng 11% dự báo LNTT mảng kinh doanh chính (không bao gồm lỗ tỷ giá và hoàn nhập tài chính) và đồng thời điều chỉnh tăng 49% dự báo LNST. Trong khi đó chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận do giả định thu nhập tài chính từ hoàn nhập dự phòng đối với QTP cao hơn cũng như dự báo lãi tiền gửi tăng. Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng 1% giả định giá bán bình quân đồng thời giả định PPC sẽ hoàn trả 75% khoản nợ bằng Yên Nhật trong năm 2017. Chúng tôi dự báo EBITDA sẽ tăng trưởng mạnh 90% và đạt 876 tỷ đồng; EV/EBITDA là 9 lần. LNTT đạt 1.055 tỷ đồng (tăng trưởng 73%) và nếu không tính lỗ tỷ giá và hoàn nhập tài chính, thì LNTT từ hoạt động kinh doanh chính là 1.086 tỷ đồng (tăng trưởng 49%).

    Phân tích cổ phiếu PPC: Ước tính giá trị hợp lý của PPC là 22.000đ/cp
    PPC giảm doanh thu là do sản lượng tiêu thụ giảm 14% so với cùng kỳ và giá bán bình quân tăng 14% so với cùng kỳ.

    Năm 2016 là năm cuối PPC được hưởng ưu đãi giảm thuế 50%, nên thuế suất thuế TNDN của PPC sẽ tăng từ 10% lên 16,2%. Theo đó, LNST đạt 884 tỷ đồng (tăng trưởng 62%); EPS đạt 2.566đ; P/E dự phóng đạt 8,2 lần. Nếu không tính lỗ tỷ giá và hoàn nhập dự phòng trích lập cho QTP, thì EPS là 2.679đ; P/E dự phóng là 7,88 lần.

    Triển vọng Q3/2017 trái chiều do công ty tiến hành sửa chữa lớn và giá cổ phiếu QTP giảm gần đây – tubin số 2 – nhà máy PL1 (công suất 110 MW) và tubin số 6 – nhà máy PL2 (công suất 300 MW) đã lần lượt bắt đầu tiến hành sửa chữa lớn từ ngày 20/6/2017 và 15/7/2017. Thời gian sửa chữa là khoảng 72 ngày.

    Ngoài ra, giá cổ phiếu QTP (PPC nắm 16.35% cổ phần với trị giá 411 tỷ đồng) là 8.800đ; giảm 9% từ thời điểm cuối Q2/2017. Nếu giá cổ phiếu QTP vẫn giữ nguyên ở 8.800đ trong suốt Q3, thì PPC sẽ phải hạch toán dự phòng tài chính là 64 tỷ đồng trong Q3/2017 (Q2/2017 công ty hoàn nhập 215 tỷ đồng).

    Việc nâng cấp nhà máy PL1 sẽ ảnh hưởng đến chi phí tài chính về lâu dài – Nhà máy PL1 đã hoạt động được 31 năm và có 4 tubin (mỗi tubin có công suất 110MW). Nhà máy đã hết khấu hao từ năm 2015. Do nhà máy này sử dụng công nghệ lạc hậu với tỷ lệ tự động hóa thấp, nên PL1 có tỷ lệ tiêu thụ nhiên liệu và chi phí nhân công cao so với các nhà máy sử dụng công nghệ hiện đại. Chúng tôi ước tính chi phí biến đổi của PL1 là khoảng 1.180đ/kWh, cao hơn 30-35% các nhà máy nhiệt điện chạy than khác chẳng hạn như PL2 tại Hải Phòng, Quảng Ninh. Việc nâng cấp trở nên quan trọng vì hiện PPC phải bán một phần sản lượng điện sản xuất trên thị trường phát điện cạnh tranh.

    Phân tích cổ phiếu PPC: Ước tính giá trị hợp lý của PPC là 22.000đ/cp
    Tubin số 2 – nhà máy PL1 và tubin số 6 – nhà máy PL2 bắt đầu lần lượt tiến hành sửa chữa lớn

    Chúng tôi ước tính việc nâng cấp nhà máy PL1 sẽ hoàn tất vào năm 2022. Trong giai đoạn 2017-2022, một số nhà máy nhiệt điện chạy than sẽ đi vào hoạt động chẳng hạn như Thái Bình 2 (công suất 1200 MW), Vĩnh Tân 4 (công suất 1200 MW), Long Phú 1 (1200 MW), Sông Hậu 1 (1200 MW) và Vĩnh Tân 1 (1200 MW). Do vậy, cạnh tranh trên thị trường phát điện sẽ gay gắt hơn và điều này sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận và thậm chí còn giảm sản lượng theo hợp đồng mua bán điện cho PL1.

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PPC là 22.000đ, tương đương P/E dự phóng là 8,21 lần. Trong ngắn hạn giá cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng từ việc bán cổ phiếu quỹ mặc dù lợi nhuận năm 2017 sẽ hồi phục mạnh mẽ vì nhưng yếu tố tiêu cực năm 2016 là giá bán điện bình quân giảm, sản lượng giảm và lỗ tỷ giá lớn sẽ ít có khả năng lặp lại trong năm nay. Trong trung dài hạn, việc nâng cấp nhà máy PL1 và đầu tư hệ thống giảm phát khí thải cho cả PL1 & PL2 sẽ gây áp lực về chi phí tài chính trong khi cạnh tranh trên thị trường phát điện sẽ gay gắt hơn do có các nhà máy mới đi vào hoạt động.

    (HCM)

    Ý kiến Bình luận
    Top