Phân tích cổ phiếu PAC: CP bán cho Furukawa Battery với giá 55.000đ?

Cổ phiếu PAC tăng nhờ những đồn đoán về M&A liên quan đến Furukawa Battery. Giá cổ phiếu Pinaco đã tăng trong những ngày gần đây trước những đồn đoán của thị trường rằng cổ phiếu đang được bán cho Furukawa Battery với giá 55.000đ/cp. Tin đồn là Furukawa Battery, hiện là cổ đông nắm 10,54% cổ phần muốn tăng tỷ lệ sở hữu tại PAC bằng cách mua lại cổ phiếu sẵn có trên thị trường không bao gồm cổ phần của Vinachem. Hiện tại, Vinachem sở hữu 51,43% cổ phần của PAC.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 39.472đ, theo đó P/E dự phóng là 14 lần. Dự báo LNTT năm nay sẽ giảm 21,7% so với năm 2016. Triển vọng của công ty trong năm nay không đồng nhất giữa tăng trưởng doanh thu với áp lực sụt giảm của tỷ suất lợi nhuận gộp. Tuy vậy, biến động giá cổ phiếu không phản ánh điều này và NĐT vẫn bận rộn suy đoán về khả năng tiến hành M&A của công ty theo những giai đoạn khác nhau. Nếu Furukawa muốn tăng tỷ lệ sở hữu tại PAC, công ty này có thể mua thêm tới 25% cổ phần trên thị trường. Sau đó, Furakawa sẽ phải chào mua công khai. Trong khi đó, hiện tại Vinachem không có bất kỳ tín hiệu nào cho thấy muốn giảm tỷ lệ sở hữu tại PAC. Do đó, quá trình này nhiều khả năng sẽ kéo dài. NĐT ngắn hạn sẽ tiếp tục giao dịch cổ phiếu khi tin đồn thị trường này vẫn tác động hỗ trợ giá cổ phiếu.

Khoản lợi nhuận bất thường ghi nhận trong Q2 là một yếu tố tiếp theo hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Trong Q2 năm nay, công ty sẽ ghi nhận một khoản lợi nhuận tổng cộng 25 tỷ đồng từ di dời nhà máy từ lô đất tại 445-449 Gia Phú. PAC sẽ chuyển nhượng quyền cho thuê đất cho doanh nghiệp phát triển BĐS đối tác và ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường từ phí đền bù di dời nhà máy. Trong khi đó, quá trình phát triển lô đất 752 Hậu Giang vẫn kéo dài theo chỉ thị của văn phòng Thủ tướng chính phủ. Ban đầu, công ty cũng dự kiến sẽ ghi nhận 30 tỷ đồng lợi nhuận bất thường từ lô đất tại Hậu Giang trong năm 2017-2018.

KQKD 6 tháng đầu năm sẽ khả quan nhờ đóng góp của khoản lợi nhuận trên – LNTT 6 tháng đầu năm ước đạt khoảng 90 tỷ đồng (tăng 37,1% so với cùng kỳ). Nếu không tính đến 25 tỷ đồng lợi nhuận bất thường từ Gia Phú, LNTT mảng kinh doanh chính khi đó sẽ đạt khoảng 65 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ.

Dự báo LNTT năm nay sẽ giảm 21,7%. Dự báo cho năm 2017, LNTT giảm 21,7% so với năm 2016 theo BCTC năm 2016 kiểm toán phát hành lại. Cụ thể, dự báo doanh thu thuần là 2.695 tỷ đồng (tăng trưởng 17,7%) và LNTT là 186,6 tỷ đồng (giảm 21,7% so với năm 2016). Các giả định chính của chúng tôi bao gồm;

 Chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 2.695 tỷ đồng (tăng trưởng 17,7%) với giả định:

–     Doanh thu từ ắc quy tăng trưởng 19,7% trong đó sản lượng tiêu thụ tăng trưởng 14% và giá bán bình quân thực tế tăng 5% gồm chiết khấu cho đại lý giảm 3% và giá bán đăng ký tăng 2%.

–     Doanh thu từ pin tăng trưởng 5% với giả định sản lượng tiêu thụ tăng nhẹ 2% trong khi giá bán bình quân tăng 3%.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận gộp là 386 tỷ đồng (giảm 9,5%) với chi phí sản xuất mỗi đơn vị tăng. Dự báo chi phí nguyên vật liệu thô (chì và kẽm) sẽ tăng 12,5%, theo đó chi phí sản xuất trên mỗi đơn vị tăng 8,7%. Tiếp đó, ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm xuống 14,3% từ 17,2% trong năm ngoái.

• Dự báo thu nhập tài chính thuần sẽ tăng đạt 6,5 tỷ đồng (tăng trưởng 137%).
• Giả định chi phí bán hàng & quản lý là 231,8 tỷ đồng (tăng 20,8%) để hỗ trợ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu thuần tăng nhẹ lên 8,6% từ 8,4% trong năm 2016.
• Giả định lợi nhuận khác tăng mạnh đạt 26,5 tỷ đồng chỉ từ 1,4 tỷ đồng trong năm ngoái. Nhờ ghi nhận 25 tỷ đồng tiền đền bù di dời nhà máy Gia Phú.

Dự báo LNTT năm 2017 là 186,6 tỷ đồng (giảm 21,7%) và LNST là 145,6 tỷ đồng (giảm 22,4% so với năm 2016). Nếu không bao gồm khoản lợi nhuận bất thường 25 tỷ đồng, LNTT và LNST mảng kinh doanh chính sẽ lần lượt là 161,1 tỷ đồng (giảm 32,4%) và 125,7 tỷ đồng (giảm 33,1%). EPS năm 2016 là 2.819đ, theo đó P/E dự phóng là 17,7 lần. Trong khi đó EPS mảng kinh doanh chính dự phóng 2017 là 2.434đ, theo đó P/E là 20,5 lần.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 39.472đ, theo đó P/E dự phóng là 14 lần. Giá cổ phiếu PAC trên thị trường đã tăng mạnh gần đây và tăng 54% so với đầu năm nhờ những đồn đoán liên tục về M&A. Trong khi đó, việc ghi nhận lợi nhuận bất thường cũng là một yếu tố khác hỗ trợ giá cổ phiếu. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu PAC đang giao dịch với P/E 17,7 lần và P/E mảng kinh doanh chính là 20,5 lần. Vì vậy, giá cổ phiếu đã phản ánh hết giá trị đối với một công ty sản xuất dựa trên các yếu tố căn bản đặc biệt khi tỷ suất lợi nhuận dự báo sẽ giảm trong năm nay. Rõ ràng thị trường không quan tâm đến điều này trong khi duy trì đồn đoán Furakawa sẽ mua vào cổ phiếu và mua ở mức giá cao hơn đáng kể so với giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi.

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại / Facebook / zalo: 0936.38.70.86
facebook.com/cophieu86
Email: cophieu86@gmail.com
Website: www.cophieu86.com