Phân tích cổ phiếu MSN: ước tính giá trị hợp lý của MSN là 55.000đ

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu MSN là 55.000đ (cao hơn 32,5% thị giá hiện tại), tương đương P/E là 20,5 lần. Dựa trên dự báo của chúng tôi, thì hiện cổ phiếu MSN có P/E dự phóng là 15,5 lần và EV/EBITDA là 7,8 lần, nghĩa là khá rẻ. Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm nay sẽ tăng trưởng ở mức vừa phải. Tuy nhiên KQKD của Masan Nutri Science kỳ vọng không cao gây thất vọng một chút. Triển vọng dài hạn của mô hình 3F của Masan Nutri Science có nhiều hứa hẹn. Những tiến triển trong việc trả cổ tức là đáng hoan nghênh. Tuy nhiên NĐT vẫn muốn công ty có chính sách trả cổ tức dài hạn cũng như chính sách phát hành ESOP minh bạch hơn và gắn nhiều hơn với KQKD.

Tính cả năm 2017, chúng tôi dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 11,6%. Dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 47.459 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 3.115 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%). Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo cho từng mảng như sau:

– Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của Masan Consumer đạt 14.361 tỷ đồng (tăng trưởng 4,1%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2.606 tỷ đồng (giảm 2,7%).

– Dự báo doanh thu thuần của Masan Brewery đạt 1.195 tỷ đồng (tăng trưởng 15,2%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 0 tỷ đồng.

– Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của Masan Nutri Science đạt 26.512 tỷ đồng (tăng trưởng 8,6%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.562 tỷ đồng (tăng trưởng 1,6%).

– Dự báo doanh thu thuần của Masan Resources đạt 5.389 tỷ đồng (tăng trưởng 33,1%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 253 tỷ đồng (tăng trưởng 131%).

– Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 28,6% (năm 2016 là 29,9%) nhờ đóng góp cao hơn từ mảng đạm động vật.

– Giả định nợ của MSN sẽ giảm 10.000 tỷ đồng vào cuối năm như dự kiến. Chi phí lãi vay theo đó sẽ giảm 6,7%.

– Dự báo LNTT của Techcombank tăng trưởng 26,1% lên 5.040 tỷ đồng.

– Chúng tôi dự báo EBIDTA năm 2017 đạt 9.219đ (tăng 0,6%) và EPS pha loãng là 2.681đ; P/E dự phóng là 15,5 lần và EV/EBITDA là 7,8 lần.

Với thông tin về việc Trung Quốc nhập khẩu trở lại heo sống từ Việt Nam 5 ngày qua. Thì đây là tín hiệu tích cực cho cả ngành chăn nuôi nói chung và MSN nói riêng. Việc Trung Quốc nhập khẩu trở lại heo sống từ Việt Nam và tăng 12,5% trong 5 ngày qua. Trong khi đó giá heo hơi hiện là 28.000đ/kg, tăng 8.000đ so với một tháng trước. Giá heo hơi đã giảm xuống mức thấp khoảng 14.000 – 20.000 đồng/kg trong tháng 6/2017. Tuy nhiên, giá heo cần phải tăng thêm 25% trước khi người nông dân có lãi trở lại. Giá hòa vốn bình quân là khoảng 30.000 – 35.000đ/kg tại Việt Nam.

Quy mô đàn heo bắt đầu giảm giúp cải thiện cán cân cung/cầu. Cùng với sự phục hồi của nhu cầu, chúng tôi cũng nhận thấy nguồn cung heo đã giảm bớt. Theo thống kê của Bộ NN&PTNT, tổng đàn heo trên toàn quốc đã giảm 3,67% còn 27,23 triệu con trong 6 tháng đầu năm 2017. Dù sản lượng thịt vẫn tăng 2,7% lên 2,2 triệu tấn. Trong năm ngoái đàn heo đã tăng mạnh 4,8% khi ngày càng nhiều nhà sản xuất quy mô lớn gia nhập thị trường này. Sau đó, khi Trung Quốc ngừng nhập khẩu heo sống qua biên giới vào đầu năm nay, nhu cầu sụt giảm nghiêm trọng đặc biệt là trong tháng 4. Theo đó ảnh hưởng trực tiếp kéo giá bán giảm mạnh 62,2% từ mức giá bình quân trong năm ngoái.

Giá thịt heo tăng là thông tin tích cực cho MSN. Tin tức giá thịt heo phục hồi sẽ tác động dây chuyền lên giá thức ăn chăn nuôi của những doanh nghiệp sản xuất thức ăn chăn nuôi lớn. Khoảng 55% thức ăn chăn nuôi hiện tại được tiêu thụ tại các nông trại nuôi lợn. Do đó hai ngành này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau. Trong kinh doanh thức ăn chăn nuôi, nhiều doanh nghiệp đang niêm yết trên sàn giao dịch, trong đó có Masan Group (MSN), Hòa Phát (HPG). Đối với GTN thông qua 65% cổ phần tại công ty con Vilico (VLC) cũng sở hữu một nông trại nuôi heo có quy mô trung bình. KQKD 6 tháng đầu năm của ba công ty trên đều sẽ đã bị ảnh hưởng bởi giá bán giảm. Và có vẻ như triển vọng Q3 sẽ khả quan hơn nhiều. Trong số 3 công ty đề cập trên, mức độ ảnh hưởng lên MSN là lớn hơn nhiều do mảng protein động vật đóng góp quan trọng vào doanh thu của công ty (là khoảng 56%) so với HPG (4,23% doanh thu) và GTN (chỉ 4% doanh thu).

Giá thịt heo giảm không phải là nguyên nhân duy nhất, dù vậy vẫn có tác động đáng kể nếu nhìn nhận thận trọng. Và trên thực tế MSN, có thể thấy rằng giá thịt heo giảm đã ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận của công ty. Hiện tại khi giá thịt heo có dấu hiệu phục hồi, giá cổ phiếu của MSN cũng sẽ phản ánh thông tin tích cực đó. Thức ăn chăn nuôi hay chăn nuôi là mảng kinh doanh mới đối với MSN và do đó được cho là điểm quan tâm của NĐT.

Hiện cả MSN và HPG có kế hoạch mở rộng phát triển toàn diện mảng thức ăn chăn nuôi và protein động vật trong tương lai. Do đó, diễn biến của giá thịt heo là yếu tố quan trọng trong triển vọng dài hạn của mảng kinh doanh này. Bộ NN&PTNN yêu cầu người nông dân thận trọng, không đột ngột tăng nguồn cung do sự phục hồi của giá thịt heo là không ổn định. Dù vậy, nếu hoạt động xuất khẩu heo sống qua biên giới phục hồi và với nhu cầu trong nước tăng ổn định, chúng tôi dự báo giá thịt heo sẽ tiếp tục tăng. Trong khi đó, sự hợp nhất trong ngành sẽ nhanh hơn theo hướng có lợi cho những doanh nghiệp lớn hơn.

(HSC)

—————
Nguyễn Hoàng Bách – Chuyên viên tư vấn chứng khoán
Điện thoại / Facebook / zalo: 0936387086
facebook.com/cophieu86
Email: cophieu86@gmail.com
Website: www.cophieu86.com