Phân tích cổ phiếu BMP: Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 79.000đ

Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu BMP là 79.137đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 14,5 lần. Dự báo doanh thu và lợi nhuận năm 2018 tăng trưởng 6,4%. Việc các đại lý tích trữ tồn kho mạnh trong Q4 cho thấy sản lượng tiêu thụ nhiều khả năng giảm 18-20% trong Q1.

Trên thực tế mọi việc có lẽ sẽ bình thường trở lại vào Q2. Cho dù vậy, cạnh tranh gia tăng và BMP đã và đang đánh mất bớt thị phần trước đây. Trước mắt Nawa Plastic sẽ tìm cách nâng tỷ lệ sở hữu lên sát 51%. Và nhiều khả năng sẽ nâng tiếp tỷ lệ sở hữu lên trên 51% sau đó. Ngoài việc nâng tỷ lệ sở hữu của Nawa Plastic, chúng tôi không thấy có nhiều động lực giúp giá cổ phiếu tăng trong ngắn hạn. Ít nhất là cho đến khi công ty có một chiến lược dài hạn.

Cho năm 2018, công ty đặt kế hoạch kinh doanh khá thận trọng – với tổng doanh thu đạt 4.300 tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 600 tỷ đồng (tăng trưởng 2,9%). Sản lượng tiêu thụ là 100.000 tấn ống nhựa (tăng 5,9%).

Ước tính doanh thu có thể giảm 20% so với cùng kỳ còn lợi nhuận có thể giảm khoảng 14,5% so với cùng kỳ. Ước tính doanh thu đạt khoảng 660 tỷ đồng (giảm 20% so với cùng kỳ) do sản lượng tiêu thụ giảm mạnh 18-20%. Chúng tôi được biết BMP đã đẩy mạnh bán hàng trong Q4 năm ngoái thông qua kênh đại lý của mình. Và kết quả là các đại lý cần phải tiêu thụ bớt hàng tồn kho trong Q1. Chúng tôi cho rằng nhu cầu từ kênh đại lý sẽ hồi phục trở lại mức bình thường trong Q2.

Trong khi đó giá bán bình quân có vẻ ổn định, ở vào khoảng 41 triệu đồng/tấn, giữ nguyên so với cùng kỳ. Chúng tôi ước tính LNTT vào khoảng 100-105 tỷ đồng (giảm 14,5%-18% so với cùng kỳ) do doanh thu giảm. Theo ước tính này, công ty mới chỉ hoàn thành 15,3% kế hoạch doanh thu và 16,6-17,5% kế hoạch lợi nhuận.

Mức chi trả cổ tức cho năm 2017 là 40% mệnh giá – Trong ĐHCĐTN sắp tổ chức, công ty sẽ xin ý kiến cổ đông về việc trả cổ tức cho năm 2017 với tỷ lệ 4.000đ. Trong đó, công ty đã tạm ứng 1.500đ vào tháng 11 năm ngoái. Còn lại 2.500đ sẽ được trả sau ĐHCĐTN nếu được thông qua.

Đề xuất cổ tức năm 2018 tối thiểu 20% mệnh giá – Tương tự như trong những năm qua, công ty đề xuất kế hoạch trả cổ tức tối thiểu 2.000đ/cp cho năm 2018. Mức cổ tức này sẽ được xem xét điều chỉnh trong ĐHCĐ năm sau.

Vấn đề truy thu thuế doanh nghiệp sẽ được giải quyết trong năm nay – Trong chương trình Đại hội, HĐQT công ty cũng đề nghị cổ đông chấp thuận hạch toán số tiền 49,4 tỷ đồng bị truy thu thuế TNDN từ năm 2009 và 2010 bằng cách hạch toán giảm vào quỹ đầu tư và phát triển trên Bảng cân đối kế toán. Chúng tôi lưu ý rằng trong Q1/2017, công ty đã được hoàn lại khoảng 22 tỷ đồng trong tổng số 71,4 tỷ đồng, do đó giảm số tiền bị truy thu thuế là 49,4 tỷ đồng.

Do vấn đề chưa được giải quyết, tổng số tiền 71,4 tỷ đồng mà công ty đã nộp vẫn tạm hạch toán ở khoản mục phải thu khác trên Bảng cân đối kế toán kể từ năm 2014. Phần hoàn lại 22 tỷ đồng là giá trị cổ tức tiền mặt mà BMP trả cho cổ đông Nhà nước trong năm 2009 và 2010 theo tỷ lệ sở hữu nhà nước tại công ty.

Cho năm 2018, dự báo cả doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng trong khoản 6,4% – 6.6% – Dự báo doanh thu thuần đạt 4.076 tỷ đồng (tăng trưởng 6,6%) và LNTT đạt 620,5 tỷ đồng (tăng trưởng 6,4%). Các giả định của chúng tôi là:

• Sản lượng tiêu thụ đạt 99,119 tấn (tăng 5%) và giá bán bình quân là 41,2 triệu đồng/tấn (tăng 1,5%).

• Giá nguyên liệu đầu vào tăng 5%.

• Lợi nhuận gộp đạt 1.020 tỷ đồng (tăng trưởng 10,5%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 25% (năm 2017 là 24,1%).

• Chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 318 tỷ đồng (tăng 22,3%) do công ty sẽ tổ chức chương trình hội nghị khách hàng 2 năm một lần nhằm đẩy mạnh bán hàng với chi phí dự kiến là 26-30 tỷ đồng.

• Lỗ tài chính thuần tăng lên 81,5 tỷ đồng từ 73,4 tỷ đồng trong năm 2017.

• Dự báo LNTT và LNST lần lượt là 620,5 tỷ đồng (tăng trưởng 6,4%) và 496 tỷ đồng (tăng trưởng 6,8%)

• Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi, EPS dự phóng năm 2018 là 5.458đ và P/E dự phóng là 12,8 lần

Nawa Plastic mong muốn tăng tỷ lệ sở hữu tại BMP lên trên 50% – Gần đây, BMP công bố cổ đông lớn nhất của công ty với 49,89% cổ phần mông muốn mua thêm 818.609 cổ phiếu (tương đương 1% cổ phần) để tăng tỷ lệ sở hữu lên 50,89%, tương đương 41,66 triệu cổ phiếu. Thương vụ này sẽ được thực hiện từ ngày 4/4 đến ngày 3/5/2018 thông qua giao dịch khớp lệnh hoặc thỏa thuận.

Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 79.137đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 14,5 lần. Triển vọng lợi nhuận khiêm tốn với doanh thu và lợi nhuận dự báo tăng trưởng 6,4%. Thị trường ống nhựa ngày càng cạnh tranh gay gắt gây áp lực lên BMP. Do đó, tỷ suất lợi nhuận giảm do công ty mất khả năng quyết định giá bán nên tăng trưởng sản lượng sẽ là động lực tăng trưởng chính trong tương lai. Cổ phiếu cho thấy tiềm năng tang giá thêm 13% để đạt giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688

Tư vấn chuyên sâu trên Skype: cophieu86.com
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.