Phân tích cổ phiếu BHN: Ước tính giá trị hợp lý của BHN là 70.500đ/cp

Phân tích cổ phiếu BHN: Ước tính giá trị hợp lý của BHN là 70.500đ/cp

Lượt xem:2119 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Habeco – BHN sẽ trả cổ tức năm 2016 bằng tiền mặt, tỷ lệ 18% (tương đương 1.800đ/cp) cho cổ đông trong tháng 10. Ngày đăng ký cuối cùng sẽ là ngày 20/9/2017 và ngày thực hiện là ngày 12/10/2017. Tổng số cổ phiếu đang lưu hành hiện là 231.800.000cp và BHN sẽ chi hơn 471 tỷ đồng trả cổ tức. Ở mức giá trên thị trường hiện tại là 85.900đ, tỷ lệ cổ tức/giá là 2%. Với gần 82% cổ phần sở hữu tại BHN (tương đương 189,6 triệu cp), Bộ Công thương sẽ được nhận khoảng hơn 341 tỷ đồng cổ tức.

    Phân tích cổ phiếu BHN: Ước tính giá trị hợp lý của BHN là 70.500đ/cp
    BHN sẽ trả cổ tức năm 2016 bằng tiền mặt, tỷ lệ 18% (tương đương 1.800đ/cp) cho cổ đông trong tháng 10

    Chúng tôi đánh giá Kém khả quan, ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu Habeco là 70.500đ/cp, tương đương P/E dự phóng là 20,4 lần. Dự báo LNST hợp nhất năm 2017 là 802 tỷ đồng (tăng trưởng 10,7%) và năm 2018 là 844 tỷ đồng (tăng trưởng 5,2%). Tiến độ đàm phàn bán cổ phần với Carlsberg vẫn chậm và hạn chót hoàn thành đàm phán là 15/11. Chúng tôi cho rằng khả năng lớn nhất là bán khoảng 31,7% cổ phần, và đây cũng là mức tối đa cho phép theo room nước ngoài hiện tại. Chuyển nhượng một phần cổ phần sẽ có tác động hữu ích và giúp chính phủ bổ sung nguồn ngân sách trước cuối năm. Với thực tế thị phần giảm dần và tăng trưởng lợi nhuận thấp, cổ phiếu thiếu các yếu tố hỗ trợ giá khác ngoài câu chuyện bán cổ phần nhà nước. Tuy nhiên, nếu Carlsberg mua được cổ phần kiểm soát, sẽ có sự biến chuyển lớn đối với công ty và cổ phiếu.

    Cho năm 2017, dự báo doanh thu thuần hợp nhất đạt 10.746 tỷ đồng (tăng trưởng 4,3%) và LNST đạt 802 tỷ đồng (tăng trưởng 10,7%). Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định sau:

    – Sản lượng ngành bia tăng trưởng 8,5% và đạt 4.109 triệu lít trong năm 2017.

    – Thị phần của BHN giảm từ 18,9% năm ngoái xuống 17,8% năm nay.

    – Chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ của BHN vẫn tăng 2% đạt 732 triệu lít.

    – Tỷ suất lợi nhuận gộp giữ nguyên ở mức 27,1%.

    – Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng từ 16,6% lên 18,3% do công ty tăng chi cho hoạt động marketing cộng với chi phí quản lý tăng như vẫn diễn ra gần đây.

    – Thu nhập khác đóng góp đáng kể, là 41 tỷ đồng, chủ yếu là lợi nhuận từ thu hồi chai và két.

    – Chúng tôi ước tính EPS là 3.464đ, P/E dự phóng 2017 là 24,8 lần.

    Phân tích cổ phiếu BHN: Ước tính giá trị hợp lý của BHN là 70.500đ/cp
    Sản lượng bia tiêu thụ của BHN đạt 754 triệu lít, tăng 3,1%, thị phần của BHN giảm nhẹ xuống 17%

    Cho năm 2018, chúng tôi dự báo doanh thu thuần hơp nhất đạt 11.117 tỷ đồng (tăng trưởng 3,1%) và LNST đạt 844 tỷ đồng (tăng trưởng 5,2%). Dựa trên các giả định sau:

    – Sản lượng ngành bia tăng trưởng 8% và đạt 4.438 triệu lít trong năm 2018.

    – Thị phần của BHN giảm nhẹ xuống 17%.

    – Theo đó, sản lượng bia tiêu thụ của BHN đạt 754 triệu lít, tăng 3,1%.

    – Tỷ suất lợi nhuận không đổi, là 27,1%.

    – Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý không đổi, là 18,3%.

    – Không còn đóng góp lợi nhuận từ chai đã sử dụng.

    Chúng tôi ước tính EPS là 3.642đ, P/E dự phóng 2018 là 23,6 lần.

    Quá trình bán cổ phần của Bộ Công thương sẽ diễn ra trước cuối năm. Bộ Công thương một vài tuần trước đã trình Thủ tướng phương án bán 81,8% cổ phần tại BHN. Mặc dù chi tiết về phương án này không được công bố chính thức, thị trường vẫn xuất hiện nhiều đồn đoán truyền thông xoay quanh chủ đề này. Điều được hiểu ở đây là trường hợp bán 5,4% cổ phần của SCIC tại VNM vào tháng 12 năm ngoái hiện được xem là khung tham chiếu cho trường hợp của BHN. Theo đó, Bộ công thương sẽ bán cổ phần trong nhiều đợt và kéo dài trong một vài năm.

    Bộ Công thương hiện chịu áp lực từ Bộ Tài chính phải bán một phần đáng kể cổ phần trong năm nay để chính phủ hoàn thành mục tiêu ngân sách. Trường hợp của BHN không giống như của VNM cũng như SAB, cụ thể Carlsberg, cổ đông đã sở hữu 17,34% của BHN có quyền mua ưu tiên khi nhà nước muốn bán cổ phần miễn là đối tác này sẵn sàng đáp ứng giá bán mà chính phủ đề xuất. Carlsberg trước đó cũng cho biết công ty này sẽ không trả mức giá cao hơn để tăng tỷ lệ sở hữu tại BHN.

    Theo công văn đề ngày 30/8 của Ban chỉ đạo đổi mới và phát triển doanh nghiệp, Bộ Công thương, kết hợp với Bộ Tư Pháp và Bộ Kế hoạch Đầu tư bộ sẽ tập trung đàm phán với Carlsberg, xử lý các điểm vướng mắc trong thỏa thuận hợp tác chiến lược với Carlsberg. Và Bộ Công thương phải báo cáo kết quả thực hiện cho Thủ tướng trước này 15/11. Có nghĩa là Chính phủ vẫn chưa quyết định mức cổ phần sẽ được chuyển nhượng và thời gian thực hiện. Trong khi đó hôm nay Phó Tổng giám đốc BHN cho biết công ty vẫn đang làm việc với Carlsberg để quyết định những vấn đề này. Carlsberg mong muốn mua ít nhất 51% cổ phần của BHN nhưng điều này rõ ràng là không thể do giới hạn room cho NĐTNN.

    BHN là công ty được quản trị tương đối tốt. Nhưng thị phần đã giảm trong vài năm qua. BHN hiện giữ 18% thị phần bia toàn quốc, giảm từ mức 20% ba năm trước. BHN có vị thế mạnh ở thị trường miền bắc, tại thị trường này chúng tôi ước tính thị phần của công ty là khoảng 50%. Tổng công suất của BHN là 800 triệu lít mỗi năm và có tổng cộng 16 nhà máy bia. Tuy nhiên BHN ít đầu tư vào sản phẩm cũng như ít có chỗ đứng hoặc không có sự hiện diện ở các thị trường ngoài thị trường chủ chốt là miền bắc. Trong khi đó các doanh nghiệp quốc tế đang muốn nỗ lực lấy bớt thị phần từ tay BHN. Hình ảnh thương hiệu của BHN được xem là khá truyền thống và không chiếm được sự ủng hộ của khách hàng trẻ và có điều kiện kinh tế.

    Phân tích cổ phiếu BHN: Ước tính giá trị hợp lý của BHN là 70.500đ/cp
    Đóng cửa phiên giao dịch ngày 8/9, BHN tăng 2,87% lên mốc 85.900/CP. Cao hơn định giá cơ bản là 70.500đ

    Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 70.500đ, tương đương P/E dự phóng là 20,4 lần. Sát với bình quân ngành và khu vực. Chúng tôi cho rằng định giá của BHN không thể cao hơn mức bình quân khu vực vì công ty chỉ đứng thứ 3 trên thị trường bia Việt Nam với thị phần đang giảm. Và trong khi thương hiệu của công ty khá phổ biến tại miền Bắc, thì chủng loại sản phẩm còn hạn chế và thị trường vẫn hẹp. Chúng tôi cho rằng khả năng bán cổ phần cho đối tác chiến lược vào cuối Q4 năm nay hoặc Q1 năm sau và khả năng cải thiện hiệu quả hoạt động trong tương lai là những động lực dài hạn cho giá cổ phiếu. Tuy nhiên hiện giá bán cổ phần chưa được thống nhất và có thể còn thấp hơn kỳ vọng của thị trường.

    Xét trên đồ thị kỹ thuật, với các chỉ báo trong ngắn hạn tương đối tích cực. Với thông tin về tiến độ đàm phàn bán cổ phần với Carlsberg thì trong ngắn hạn, BHN có thể tăng giá lên vùng giá 95.000 đến 97.000đ. Tuy nhiên, về trung và dài hạn chúng tôi vẫn duy trì quan điểm đánh giá kém khả quan, với ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu Habeco là 70.500đ/cp.

    —————————
    Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
    (nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
    Điện thoại: 0983 361 688
    https://www.facebook.com/cophieu86/
    Website: www.cophieu86.com
    Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

    Ý kiến Bình luận
    Top