NLG: LNST công ty mẹ Q1/2019 tăng trưởng 16% so với cùng kỳ

Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ của NLG trong năm 2019 lần lượt đạt 3,298 tỷ đồng giảm 5.2% và 956 tỷ đồng tăng trưởng 25.2% so với năm 2018.

Kết quả kinh doanh

Kết quả kinh doanh 2018 ghi nhận khả quan với doanh thu và LNST công ty mẹ lần lượt đạt 3,480 tỷ đồng tăng trưởng 10.1% và 763 tỷ đồng tăng trưởng 43%. EPS 2018 đạt 3,521 đồng/cp. Doanh số bán hàng năm 2018 tăng trưởng chậm lại, ghi nhận 1,643 sản phẩm với tổng giá trị ước tính 2,933 tỷ đồng.

Kết quả kinh doanh Q1/2019

Doanh thu Q1/2019 ghi nhận mức thấp, chỉ đạt 332 tỷ đồng giảm 38% so với cùng kỳ chủ yếu do phần lớn các dự án trọng điểm đang trong quá trình xây dựng, chúng tôi cho rằng, phần lớn doanh thu của NLG dự kiến sẽ được bắt đầu bàn giao và hạch toán nhiều từ Q3/2019. Biên lợi nhuận Q1/2019 đạt 28.9%, giảm so với mức 33.5% cùng kỳ chủ yếu do bàn giao nhiều các dự án EhomeS có biên lợi nhuận thấp. Tuy nhiên, LNST công ty mẹ Q1/2019 vẫn duy trì mức tăng trưởng 16% so với cùng kỳ, đạt 145 tỷ đồng chủ yếu do việc hạch toán lợi nhuận bất thường từ việc đánh giá lại khoản mua lại của dự án Paragon Đại Phước – Đồng Nai (45ha). Chúng tôi cho rằng phần lớn doanh thu của NLG sẽ được hạch toán trong giai đoạn nửa cuối năm 2019.

Kế hoạch kinh doanh 2019:

Đẩy mạnh việc gia tăng quỹ đất có tình trạng pháp lý sạch giúp đảm bảo triển vọng dài hạn của NLG trong tình trạng (1) Xu hướng chuyển dịch các dự án ra khu vực giáp ranh TP.HCM và (2) Tình trạng phê duyệt pháp lý còn bị chậm.

NLG vừa công bố thêm 3 dự án khu đô thị mới với tổng quy mô ước tính khoảng 240ha cụ thể bao gồm (1) dự án Nam Long WaterFront tại Đồng Nai với quy mô 170ha, (2) dự án Nam Long Đại Phước tại Nhơn Trạch, Đồng Nai với quy mô 45ha và (3) dự án Vsip Hải Phòng với quy mô 21ha. Tính tới thời điểm hiện tại, tình trang pháp lý các dự án trên đã có giấy phép 1/500 và sổ đỏ. Với việc (1) quỹ đất nội đô đang dần cạn kiệt, (2) tình trạng phê duyệt thủ tục pháp lý vẫn còn gặp vướng mặc và (3) Các dự án giao thông hạ tầng được đẩy mạnh triển khai kết nối giữa TP HCM và các tỉnh lân cận, chúng tôi đánh giá NLG là doanh nghiệp có lợi thế lớn trong giai đoạn sắp tới ở phân khúc các doanh nghiệp có quy mô vốn hóa tầm trung (quy mô vốn hóa khoảng 7,000- 10,000 tỷ) nhờ sỡ hữu quỹ đất sạch và vị trí khá tốt.

Xu hướng gia tăng quỹ đất ở các khu vực ngoại thành/tỉnh giáp ranh với Hồ Chí Minh. Trong điều kiện (1) quỹ đất tại khu vực nội đô của Hồ Chí Minh hiện đã cạn kiệt và (2) Đình trệ về thủ tục phê duyệt pháp lý các dự án tại Hồ Chí Minh và (3) Các dự án hạ tầng kết nối giữa các khu vực ngoại thành được đẩy mạnh, chúng tôi nhận thấy xu hướng dịch chuyển việc thâu gom các quỹ đất với diện tích lớn (Mô hình thành phố mini) ở khu vực ngoại thành/tỉnh lân cận Hồ Chí Minh nhằm chuẩn bị cho giai đoạn tương lại. Theo báo cáo của DKRA, giá đất tại hai khu vực Đồng Nai – Bình Dương và Long An đã tăng mạnh trong 2 năm vừa qua, chúng tôi cho rằng đây sẽ là 2 khu vực giao dịch sôi động trong thời gian tới nhờ vào việc hạ tầng đang được triển khai (1) Vành đai 3 – Đường cao tốc Bến Lức- Long Thành , (2) Cầu Quận 9 (Tân Vạn – Nhơn Trạch)

Kế hoạch bán hàng (pre-sales) mạnh mẽ trong năm 2019 là nhân tố chính giúp đảm bảo nguồn lợi nhuận giai đoạn 2019-2021. Trong năm 2019, NLG dự kiến mở bán 3 dự án bao gồm (1) Waterpoint Giai đoạn 1 – South Gate (tổng DT dự kiến khoảng 468 triệu USD), (2) Akari City (tổng DT dự kiến 436 triệu USD) và (3) dự án Mizuki Park – Giai đoạn tiếp. Tổng số lượng sản phẩm bán được năm 2019 dự kiến lần lượt đạt 3,433 sản phẩm tăng trưởng 108%, tương đương với mức doanh thu dự kiến khoảng 6,019 tỷ đồng tăng trưởng 107%. Riêng dự án Vsip Hải Phòng (tổng DT dự kiến khoảng 260 triệu USD), dự kiến sẽ mở bán vào đầu năm 2020.

Theo cập nhật từ phía NLG, dự án WaterPoint đã có giấy phép xây dựng hạ tầng và đang triển khai các thủ tục pháp lý, dự kiến sẽ được mở bán trong Q3/2019 và dự án Akari City sẽ được mở bán vào cuối tháng 6. Ngoài ra, dự án Akari City cũng dự kiến được mở bán vào cuối tháng 6 với giai đoạn 1, phần diện tích 5,000m2 đất nông nghiệp còn vướng mắc sẽ không ảnh hưởng đến tiến độ mở bán dự án Akari City do thuộc về GĐ3.

Dự báo kết quả kinh doanh năm 2019

Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của NLG trong năm 2019 lần lượt đạt 3,298 tỷ đồng giảm 5.2% và 956 tỷ đồng tăng trưởng 25.2% so với năm 2018 trong đó nguồn thu chủ yếu sẽ đến từ :

1) Doanh thu đến từ bàn giao các dự án BĐS:Doanh thu và lợi nhuận gộp dự kiến lần lượt đạt 1,848 tỷ đồng giảm 20.4% và 716 tỷ đồng giảm 24.6% chủ yếu đến từ bàn giao các sản phẩm thuộc dự án (1) Dự án Novia (sản phẩm FLora), (2) Dự án Nguyên Sơn (sản phẩm ẸhomeS và Valora).

2) Doanh thu chuyển nhượng các dự án: Theo đó, NLG đã nhận chuyển nhượng 130ha/165ha của dự án SouthGate – WaterPoint GĐ1 (tổng diện tích hợp tác với Nishi Nippon Railroad) trong năm 2018, do đó trong năm 2019, NLG chủ yếu sẽ tiếp tục ghi nhận phần còn lại tại dự án SouthGate, dự án Akari City và dự án Mizuki Park. Tổng doanh thu và lợi nhuận gộp dự kiến của phần chuyển nhượng dự án ước tính lần lượt đạt 630 tỷ đồng và 202 tỷ đồng.

3) Doanh thu từ cung cấp dịch vụ. Doanh thu và lợi nhuận gộp dự kiến lần lượt đạt 750 tỷ đồng tăng 191% và 286 tỷ đồng tăng 190.1% tăng mạnh so với cùng kỳ chủ yếu do NLG nhận thầu thi công – quản lý các công trình xây dựng các dự án hợp tác liên doanh có quy mô lớn như WaterPoint giai đoạn 1, Akari City, Mizuki Park.

4) Lợi nhuận đến từ các dự án liên doanh: Trong năm 2019, các dự án liên doanh sẽ chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu lợi nhuận trước thuế của NLG (khoảng 30.6%) chủ yếu đến từ các dự án (1) Dự án Mizuki Park và (2) Dự án SouthGate -GĐ 1.

NLG vừa thông qua nghị quyết mua lại 10 triệu cổ phiếu quỹ. Theo đó, NLG vừa thông qua nghị quyết dự kiến mua lại 10 triệu cổ phiếu quỹ với ngân sách dự kiến khoảng 340 tỷ đồng.

NLG thông qua chi trả cổ tức năm 2019 bằng 10% tiền mặt và 10% cổ phiếu.

Định Giá. Chúng tôi khuyến nghị Mua cổ phiếu NLG với giá mục tiêu 40,500 đồng/cp dựa trên phương pháp RNAV với mức chiết khấu WACC = 15% cho các dự án và mức 10% cho rủi ro về khả năng chậm trễ trong tiến độ bán hàng.