MWG: Dự báo năm 2017 doanh thu tăng 42,9% và LNST tăng 40,1%

MWG đã mở thêm 171 cửa hàng bách hóa mới và theo đó chuỗi bách hóa của công ty hiện đã có tổng cộng 217 cửa hàng (tăng 470%). Kế hoạch của công ty là sẽ có tổng cộng 250 cửa hàng bách hóa trong năm nay.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của MWG là 167.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 21,0 lần. Dự báo LNST mảng kinh doanh chủ chốt năm 2017 tăng trưởng 40,1% và tiếp đó tăng trưởng 31,6% trong năm 2018. Chuỗi cửa hàng bách hóa đã gần đạt kết hoạch mở rộng lên 250 cửa hàng với tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng đạt 15% và 1/2 doanh thu là đến từ hàng tươi sống.

Chuỗi bách hóa hiện đã đạt được điểm hòa vốn với tỷ suất lợi nhuận gộp là 14%, tăng từ 10% vào cuối năm ngoái. Tỷ suất lợi nhuận tăng một phần nhờ mở rộng quy mô hoạt động và cũng nhờ phần lớn hàng hóa được mua trực tiếp từ các nhà sản xuất hay các nông trại. Công ty cũng có kế hoạch mở rộng sang bán lẻ dược phẩm trong năm tới với mục tiêu vừa phải là có khoảng 50 hoặc 60 cửa hàng trong năm đầu tiên.

Tăng trưởng doanh thu bình quân mỗi cửa hàng đạt khoảng 15% với đóng góp chủ yếu là từ hàng tươi sống. Các cửa hàng bách hóa của MWG hiện cho doanh thu bình quân 1,1 tỷ đồng với 20.000 – 25.000 lượt khách mỗi tháng. Mỗi cửa hàng bình quân hàng tháng cho tiêu thụ khoảng 100 kg thịt lợn và cá, khoảng 350 kg rau quả và trái cây tươi, lần lượt tăng gấp 3 lần và 2,5 lần so với năm ngoái. Doanh thu từ hàng tươi sống hiện đóng góp khoảng 50% tổng doanh thu.

Trung tâm phân phối hiện đã đi vào hoạt động. MWG đã hoàn thiện trung tâm phân phối đầu tiên với diện tích 4.000 m2 trong tháng 7 để phục vụ chuỗi bách hóa của công ty. Công ty cũng thay đổi nhà cung cấp từ mua lại từ hệ thống bán buôn sang trực tiếp nhập hàng từ các nhà sản xuất/người nông dân cho phần lớn hàng hóa của các cửa hàng.

Thử nghiệm công tác hậu cần cho quy trình từ nhà máy/nông trại đến cửa hàng đã chứng minh được tính khả thi. MWG gần như đã hoàn thiện xây dựng chuỗi phân phối trực tiếp từ nhà máy/nông trại đến siêu thị. Mỗi ngày, hàng tươi sống gồm thịt lợn, thịt bò, cá, rau quả và trái cây được đưa đến trung tâm phân phối vào khoảng 3-4 giờ sáng. Sau đó những sản phẩm này sẽ được phân loại và vận chuyển đến các cửa hàng vào khoảng 5 giờ sáng trước giờ mở cửa bán hàng.

Đối với các loại hàng khô, nước giải khát, vật dụng gia đình và các sản phẩm khác, phần lớn được MWG mua trực tiếp từ các nhà sản xuất, tập trung ở trung tâm phân phối và sau đó được vận chuyển đến các cửa hàng hai lần mỗi tuần. Từ nhà máy/nông trại đến trung tâm phân phối, hàng hóa được vận chuyển bởi người bán. Trong khi đó, đối với khâu vận chuyển cuối cùng từ trung tâm phân phối đến các cửa hàng, 70% công việc được MWG hợp đồng với bên thứ ba do chi phí này thấp hơn việc sở hữu đội xe và lái xe vận chuyển riêng.

Hệ thống ERP vận hành tốt ở các cửa hàng và trung tâm phân phối. Hệ thống ERP của MWG đã được điều chỉnh để phù hợp với chuỗi bách hóa và hệ thống này đang vận hành tốt. Cụ thể:

– Tại các cửa hàng, hệ thống ERP có thể theo dõi từng sản phẩm ở từng cửa hàng thông qua giá bán, màu sắc, vị trí trên kệ, ngày mua, ngày sản xuất và ngày hết hạn, tồn kho tại cửa hàng và trung tâm phân phối, khối lượng tiêu thụ bình quân ngày của mỗi mặt hàng trong trong hai tuần; và thậm chí là gợi ý vị trí trưng bày sản phẩm dựa trên sở thích của khách hàng..

– Hệ thống cũng tự động gửi tin nhắn đến quản lý cửa hàng cho biết sản phẩm nào sắp hết hạn và gợi ý phương án xử (gửi sản phẩm trở lại trung tâm phân phối hay bán giảm giá sản phẩm, yêu cầu thêm hàng từ trung tâm phân phối hay mượn từ các cửa hàng lân cận đối với những sản phẩm đã hết hàng).

– Hệ thống ERP đảm bảo vận hành trơn tru các cửa hàng Bách hóa xanh mà không cần phụ thuộc nhiều vào kỹ năng của từng nhân viên quản lý cửa hàng. Ứng dụng này cũng phân tích thông tin bán hàng và tồn kho của mỗi cửa hàng và gợi ý danh sách sản phẩm và số lượng hàng hóa cần vận chuyển từ trung tâm phân phối cho lần giao hàng tiếp theo.

– Tại trung tâm phân phối, hệ thống ERP sẽ theo dõi từng hộp/lô sản phẩm theo ngày sản xuất và đề xuất vị trí để hàng hóa được sắp xếp và chuyển ra theo thứ tự, đảm bảo không có hàng bị để quá hạn. Khi trung tâm phân phối nhận được yêu cầu từ các cửa hàng, hệ thống ERP sẽ ra đơn xuất hàng với mã riêng cho mỗi cửa hàng. Đơn giao hàng bao gồm danh mục sản phẩm, mã vạch của sản phẩm và số lượng sản phẩm theo yêu cầu của các cửa hàng.

– Nhân viên kho sẽ quét mã vạch sản phẩm trong đơn giao hàng và nhận hướng dẫn bằng giọng nói từ hệ thống ERP về vị trí sản phẩm trong kho và khi nhân viên kho quét mã vạch trên sản phẩm sẽ nhận được thông tin về ngày sản xuất và ngày mua hàng của sản phẩm đó cũng như số lượng sản phẩm có trong kho.

– Những mặt hàng được một cửa hàng yêu cầu sẽ được đặt vào cùng một lồng sắt với đơn xuất hàng đính bên ngoài. Khi giao hàng, người lái xe giao hàng sẽ kiểm tra mã trên đơn giao hàng để đảm bảo giao hàng đến đúng cửa hàng.

Chuỗi Bách hóa xanh hiện đã đạt điểm hòa vốn. Chuỗi Bách hóa xanh đã đạt đến điểm hòa vốn trong Q4 với tỷ suất lợi nhuận gộp hiện tăng 10% vào thời điểm cuối năm 2016 lên khoảng 14%. MWG đã tìm cách tăng tỷ suất lợi nhuận gộp bằng cách mua hầu hết các mặt hàng từ nhà sản xuất kể từ khi kho phân phối của công ty đi vào hoạt động vào tháng 7.

MWG sẽ mở rộng quy mô chuỗi Bách hóa xanh. Khi đạt đủ một tỷ suất lợi nhuận nhất định nhằm đảo bảo chuỗi này có lãi. Việc thử nghiệm hoạt động hậu cần cho thấy tính khả thi khi nhân rộng chuỗi ra các quận khác tại TP HCM. Trong năm 2018, MWG đạt kế hoạch mở 30-50 cửa hàng Bách hóa xanh mới mỗi tháng, với mục tiêu đến cuối năm mở được 1.000 cửa hàng, nhiều hơn gấp 3 lần so với số lượng cửa hàng tại thời điểm cuối năm 2017. MWG cũng dự kiến chuỗi Bách hóa xanh sẽ bắt đầu đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của công ty trong Q4/2018. Và chúng tôi tin tưởng MWG có thể làm được điều này.

MWG sẽ tham gia lĩnh vực bán lẻ dược phẩm. Khi chuỗi Bách hóa xanh hoạt động đúng như dự định, MWG sẽ có những bước đi đầu tiên trong việc tham gia lĩnh vực bán lẻ dược phẩm. Công ty hiện đang hoàn tất đàm phán mua cổ phần một công ty bán lẻ dược phẩm. MWG cũng đã thông báo tuyển dụng dược sĩ và cho thấy khả năng mở 50-60 cửa hàng bán lẻ thuốc vào cuối năm 2018. Tên của doanh nghiệp bán lẻ dược phẩm MWG sẽ mua cổ phần chưa được công bố nhưng chúng tôi cho rằng có thể sẽ là Phúc An Khang, một chuỗi bán lẻ dược phẩm quy mô trung bình tại TP HCM với khoảng 20 cửa hàng.

Dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 40,1%. Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 63.773 tỷ đồng (tăng trưởng 42,9%) và LNST đạt 2.211 tỷ đồng (tăng trưởng 40,1%). Dự báo của chúng tôi dựa trên các giả định sau:

– Chúng tôi giả định số lượng cửa hàng TGDĐ sẽ tăng lên 1.050 cửa hàng (tăng 11,9%) và số lượng cửa hàng Điện máy xanh sẽ tăng lên 600 cửa hàng (tăng 134,4%). Chúng tôi ước tính doanh thu bình quân mỗi cửa hàng TGDĐ tăng trưởng 0% và Điện máy xanh tăng trưởng 10%.

– Chúng tôi giả định thị phần ĐTDĐ của MWG sẽ giữ ổn định ở khoảng 42% còn thị phần điện máy tăng từ khoảng 20% đến cuối năm 2016 lên khoảng 26%.

– Chúng tôi giả định MWG sẽ mở 250 cửa hàng Bách hóa xanh. Chúng tôi cũng giả định doanh thu bình quân của một cửa hàng Bách hóa xanh là khoảng 13 tỷ đồng.

– Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp đạt 10.305 tỷ đồng (tăng trưởng 42,8%). Đồng thời giả định tỷ suất lợi nhuận gộp giữ nguyên ở 16,17%. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi TGDĐ giữ ổn định ở 16,6% còn tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi Điện máy xanh tăng tiếp từ 15,5% lên 15,6%. Chúng tôi cũng kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp chuỗi Bách hóa xanh sẽ tăng từ khoảng 10% vào cuối năm 2016 lên khoảng 15% vào Q4/2017 (bình quân cả năm khoảng 13%) nhờ công ty mua hàng trực tiếp từ nhà sản xuất thay vì nhà phân phối/bán buôn như trong năm 2016.

– Chúng tôi dự báo lợi nhuận tài chính thuần sẽ giảm xuốn âm 3 tỷ đồng (năm 2016 đạt 15,2 tỷ đồng) với doanh thu HĐ tài chính đạt 171,4 tỷ đồng (tăng 27,4%) và chi phí tài chính là 175,4 tỷ đồng (tăng 46%). Và điều này là do cơ cấu doanh thu có sự thay đổi với đóng góp của sản phẩm điện máy tăng từ 30,7% năm 2016 lên 36,1% trong năm 2017. Chúng tôi cũng giả định số ngày phải trả bình quân là 39,2 ngày (năm 2016 là 32,7 ngày).

Theo đó EPS đạt 6.355đ; P/E dự phóng là 20,5 lần. Dự báo này chưa bao gồm lợi nhuận đóng góp từ TAG vì cho đến nay chúng tôi chưa biết tỷ lệ cổ phần TAG mà MWG sẽ mua trên thực tế là bao nhiêu.

Dự báo LNST từ hoạt động kinh doanh chính năm 2018 tăng trưởng 31,6%. Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2018 đạt 86.201 tỷ đồng (tăng trưởng 35,2%) và LNST đạt 2.911 tỷ đồng (tăng trưởng 31,6%). EPS đạt 7.964đ; P/E dự phóng là 16,4 lần.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 167.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 21 lần. MWG đã đạt được điểm hòa vốn cho chuỗi Bách hóa xanh trong năm nay. Với chuỗi Bách hóa xanh sẽ được nhân rộng mạnh và đóng góp lợi nhuận trong năm sau, chúng tôi tin tưởng lợi nhuận của MWG sẽ tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2019 và theo đó định giá hiện tại có vẻ là rất rẻ. Chúng tôi cho rằng MWG cuối cùng sẽ xây dựng thành công chuỗi Bách hóa xanh và nhân rộng trên cả nước mặc dù quá trình mở rộng từ TP HCM ra cả nước sẽ gặp phải những thách thức lớn về mặt logistic.