KQKD 6 tháng CTD: LNST đạt 713 tỷ đồng – tăng 19,7% so với cùng kỳ

KQKD 6 tháng đầu năm của CTD khả quan như kỳ vọng. CTD đã tổ chức cuộc gặp mặt các chuyên viên phân tích và công bố thông tin về KQKD 6 tháng. Cụ thể doanh thu thuần 6 tháng đầu năm đạt 10.544 tỷ đồng (tăng 29,5% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 713 tỷ đồng (tăng 19,7% so với cùng kỳ). Kết quả trên sát kế hoạch của công ty.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 235.000đ, tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng LNST của cổ đông công ty mẹ từ 30% trước đây xuống còn 26%. Thi công dự án nhà ở đóng góp phần lớn doanh thu trong khi các hợp đồng thi công dự án thương mại cũng đang tăng lên.

LNST của cổ đông công ty mẹ 6 tháng đầu năm tăng 19,7% so với cùng kỳ và sát kế hoạch. CTD đã công bố doanh thu thuần 6 tháng đạt 10.544 tỷ đồng (tăng 29,5% so với cùng kỳ và hoàn thành 39% kế hoạch của công ty) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 713 tỷ đồng (tăng 19,7% so với cùng kỳ và hoàn thành 41% kế hoạch của công ty). Kết quả này sát với ước tính của chúng tôi. Trong Q2, doanh thu đạt 6.183 tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 412 tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ).

Thi công dự án nhà ở vẫn chiếm phần lớn doanh thu, cụ thể, trong 6 tháng đầu năm:

– Doanh thu từ thi công dự án nhà ở đạt khoảng 7.697 tỷ đồng (tăng 52% so với cùng kỳ) và đóng góp 73% vào tổng doanh thu (tăng từ 62% cùng kỳ năm ngoái)

– Doanh thu từ xây dựng công nghiệp đạt khoảng 949 tỷ đồng (giảm 47% so với cùng kỳ) với tỷ trọng cũng giảm từ 22% cùng kỳ xuống còn 9%.

– Doanh thu xây dựng khách sạn & khu nghỉ dưỡng đạt khoảng 527 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ) và đóng góp 5% vào tổng doanh thu (6 tháng đầu năm 2016 là 6%).

– Doanh thu xây dựng các dự án thương mại đạt khoảng 1.371 tỷ đồng (tăng 87% so với cùng kỳ) và đóng góp 13% doanh thu (cùng kỳ là 9%).

Tổng giá trị hợp đồng đã ký chưa thực hiện tăng và công ty có khả năng ký các hợp đồng lớn trong 6 tháng cuối năm. Tổng giá trị hợp đồng ký mới đến cuối Q2 là 14.298 tỷ đồng (tương đương với cùng kỳ năm ngoái), theo đó tổng giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện là 26.181 tỷ đồng (tăng 19% so với đầu năm). CTD đã ký biên bản ghi nhớ với một số chủ đầu tư để thi công các dự án lớn với giá trị 10.100 tỷ đồng. Gồm 3 dự án nhà ở, 2 dự án thương mại & khách sạn và 1 dự án xây dựng công nghiệp. Hiện công ty chưa tính những dự án này vào tổng giá trị hợp đồng thi công của mình.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 9% xuống còn 8,3%. Trong 6 tháng đầu năm, lợi nhuận gộp tăng 20% so với cùng kỳ lên 879 tỷ đồng; tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 8,3%; thấp hơn so với mức 9% cùng kỳ do giá nguyên vật liệu chẳng hạn như cát và sắt thép tăng đáng kể.

Lợi nhuận tài chính thuần tăng gấp đôi nhờ lượng tiền mặt tăng. CTD ghi nhận 151 tỷ đồng lợi nhuận tài chính thuần (tăng 113% so với cùng kỳ) nhờ lượng tiền mặt tăng sau khi công ty phát hành riêng lẻ tăng vốn trong Q4 năm ngoái. Đến cuối Q2, tổng tiền và tương đương tiền là 5.673 tỷ đồng (tăng 107% so với cùng kỳ và tăng 21% so với đầu năm).

Chi phí bán hàng & quản lý tăng do khoản hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi giảm. Chi phí bán hàng & quản lý tăng 78% so với cùng kỳ lên 184 tỷ đồng do khoản hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi giảm. Trong 6 tháng đầu năm, CTD hoàn nhập 14,2 tỷ đồng dự phòng phải thu khó đòi trong khi cùng kỳ công ty hoàn nhập 49,2 tỷ đồng.

Công ty đặt mục tiêu đa dạng hóa nguồn doanh thu thông qua tăng cường đầu tư và mở rộng hoạt động kinh doanh. chiến lược của CTD là tiếp tục nâng cao doanh thu từ hoạt động xây dựng thông qua nhận hợp đồng D&B và làm tổng thầu. Ngoài ra, công ty còn tìm kiếm cơ hội đầu tư mới như:

– Mua BĐS đầu tư chẳng hạn như tòa nhà văn phòng: CTD đã mua một khối văn phòng trong một dự án lớn (gồm 6 khối chung cư & văn phòng) là D’ Capitale tại Hà Nội (CTD là nhà thầu D&B của dự án này). Công ty đang đàm phán mua một dự án tại Quận 1 để xây một tòa nhà văn phòng. Tuy nhiên chúng tôi thấy rằng những dự án này sẽ chưa đóng góp doanh thu lợi nhuận cho đến sau năm 2018. Công ty đang tìm kiếm các BĐS đầu tư nhắm vào dòng tiền đem lại từ cho thuê và chờ các BĐS này tăng giá. Thông thường tỷ suất lợi nhuận gộp cho thuê tòa nhà văn phòng tại TP HCM và Hà Nội vào khoảng 9%/năm. Ngoài ra, CTD còn có lợi thế khi đàm phán giá mua với một số chủ đầu tư do CTD là nhà thầu D&B cho những dự án này.

– Dự kiến thực hiện M&A để nâng cao vị thế. CTD đang tích cực tìm kiếm cơ hội M&A với một số công ty liên quan đến lĩnh vực xây dựng. CTD đang trong quá trình mua 51% cổ phần một công ty và hy vọng sẽ chốt thương vụ này trước cuối năm nay hoặc đầu năm sau. CTD không công bố thông tin về công ty dự định đầu tư nhưng chúng tôi cho rằng đây sẽ là công ty có năng lực cao trong lĩnh vực xây dựng và có sản phẩm/dịch vụ phù hợp với mô hình D&B như cơ điện hoặc nội thất.

– Mở rộng sang lĩnh vực cơ sở hạ tầng: Hiện CTD nắm 35% cổ phần tại dự án BOT Quốc lộ 1 tại Phủ Lý – Hà Nam. Dự án này đi vào hoạt động từ tháng 11/2016 và có quyền thu phí đến năm 2032. Ngoài ra, CTD và 2 NĐT khác (Fecon và Refico) còn được chính quyền TP HCM chấp thuận đề xuất dự án đầu tư nâng cấp và mở rộng đường tỉnh lộ số 9 tại huyện Củ Chi dưới hình thức BT. Công ty đang hoàn thành báo cáo nghiên cứu tiền khả thi cho dự án này và hy vọng sẽ bắt đầu khởi công trước cuối năm nay.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu và giảm dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 xuống còn tăng trưởng 27%. Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần năm 2017 là 27.051 tỷ đồng (tăng trưởng 30,2%) nhưng điều chỉnh giảm LNST của cổ đông công ty mẹ từ 1.856 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) xuống còn 1.801 tỷ đồng (tăng trưởng 27%) vì giả định tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn trước đây:

– Chúng tôi ước tính công ty sẽ ghi nhận doanh thu khoảng 14 nghìn tỷ đồng, tương đương 64% tổng giá trị hợp đồng chuyển tiếp sang năm nay và tiếp đó ghi nhận khoảng 13 nghìn tỷ đồng, tương đương 50% tổng giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2017 (tổng giá trị hợp đồng ký mới khoảng 26 nghìn tỷ đồng theo ước tính của chúng tôi).

– Chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm còn 8,4% so với mức 8,7% trong năm ngoái, theo đó lợi nhuận gộp đạt 2.268 tỷ đồng (tăng trưởng 26%).

– Lợi nhuận tài chính thuần chủ yếu từ lãi tiền gửi, dự báo là 305 tỷ đồng (tăng 80%) nhờ lượng tiền mặt tăng. Trong khi đó, chúng tôi giả định chi phí bán hàng & quản lý là 433 tỷ đồng (tăng 46%). Theo đó, LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ đạt 1.801 tỷ đồng (tăng trưởng 27%), EPS dự phóng là 22.133đ. Ở mức giá hiện tại, P/E dự phóng 2017 là 9,1 lần.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 235.000đ, tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Quan điểm đầu tư của chúng tôi vẫn tiếp tục đánh giá Khả quan. CTD là doanh nghiệp đầu ngành xây dựng nhờ thương hiệu mạnh, dày dặn kinh nghiệm thi công và có tình hình tài chính tốt. Giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện lớn trong khi giá trị hợp đồng ký mới tăng sẽ giúp công ty tiếp tục tăng trưởng mạnh trong năm nay. Việc công ty tham gia vào lĩnh vực BĐS và cơ sở hạ tầng sẽ giúp đa dạng nguồn doanh thu và giảm phụ thuộc vào mảng xây dựng nhà ở cao cấp có tính chu kỳ cao. Mức P/E 9,1 lần hiện tại có vẻ hợp lý đối với một doanh nghiệp đầu ngành xây dựng. Đặc biệt là khi công ty có kế hoạch mở rộng dần hoạt động kinh doanh sang các lĩnh vực khác với tỷ suất lợi nhuận cao hơn trong tương lai.

(HSC)