HSG: Mảng kinh doanh cốt lõi cải thiện trong bối cảnh doanh số có khả năng chững lại

Mảng kinh doanh cốt lõi cải thiện trong bối cảnh doanh số có khả năng chững lại.

• Chúng tối giữ khuyến nghị MUA dành cho CTCP Tập đoàn Hoa Sen và nâng giá mục tiêu thêm 3% lên 10.300 đồng/CP khi chúng tôi điều chỉnh tăng 6% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2020 do tăng trưởng biên LN cao hơn dự kiến trong quý 1 năm tài chính 2020 đến từ xu hướng giá HRC thuận lợi và nỗ lực của HSG trong việc tối ưu hóa hàng tồn kho.

• Tuy nhiên, chúng tôi dự báo hoạt động xây dựng trong nước sẽ chững lại cùng với nhu cầu xuất khẩu giảm trong quý 1/2020 do dịch virus corona thời gian qua khiến chúng tôi giảm dự báo tăng trưởng sản lượng 4%. Trong khi đó, chúng tôi điều chỉnh tăng biên LN gộp dự báo nhờ xu hướng giá HRC thuận lợi. Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu 2020 đạt 2% YoY và tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi (không tính lãi bất thường trong quý 1/2019) đạt 88% so với mức cơ sở thấp trong năm 2019.

• Giá cổ phiếu HSG đã phục hồi từ mức thấp do tâm lý tiêu cực liên quan đến KQKD cốt lõi kém kể từ cuối năm 2018. Chúng tôi tiếp tục cho rằng định giá của HSG là hấp dẫn trong bối cảnh kỳ vọng đà phục hồi lợi nhuận và dòng tiền cải thiện.

• Rủi ro cho quan điểm của chúng tôi: Biên LN thấp hơn dự kiến đến từ biến động giá HRC đầu vào.
Chúng tôi kỳ vọng HSG sẽ dần lấy lại đà tăng trưởng sản lượng sau khi nỗ lực vực dậy khả năng sinh lời mang lại kết quả. Như đã lưu ý trong báo cáo cập nhật gần nhất,, HSG đã tập trung cắt giảm chi phí vận hành và giảm sự phụ thuộc vào vốn vay trong năm 2019 bằng việc đánh đổi tăng trưởng sản lượng (sản lượng bán tôn mạ của HSG giảm 13% YoY trong năm 2019 và 2% YoY trong quý 1/2020). Trong bối cảnh khả năng sinh lời mảng kinh doanh cốt lõi của HSG đã cải thiện đáng kể trong 4 quý qua, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng công ty sẽ tập trung lấy lại đà tăng trưởng sản lượng bán trong giai đoạn từ năm 2020 trở đi, đặc biệt đối với thị trường trong nước. Chiến lược này cũng phản ánh trong doanh số bán quý 1/2020 của HSG với sản lượng tôn mạ bán trong nước tăng 16% YoY trong khi sản lượng xuất khẩu giảm 16% YoY.  Tuy nhiên, nỗ lực của HSG đang đối mặt với những thách thức tạm thời đến từ dịch virus corona bùng phát, chúng tôi cho rằng diễn biến này sẽ khiến nhu cầu vật liệu xây dựng chững lại trong thị trường trong nước lẫn xuất khẩu. Chúng tôi giả định dịch virus corona sẽ đạt đỉnh trước cuối quý 2 năm tài chính 2020 và hoạt động kinh doanh sẽ dần quay về mức bình thường từ quý 3 năm tài chính 2020 trở đi. Do đó, chúng tôi giảm dự báo tổng sản lượng tôn mạ bán trong năm 2020 còn 1,1 triệu tấn (đi ngang so với năm 2019) so với con số dự báo trước đây là 1,2 triệu tấn (+4% YoY).

Xu hướng giá HRC và nỗ lực giảm hàng tồn kho hỗ trợ biên lợi nhuận gộp năm 2020. Giá HRC giảm từ mức ổn định 520 USD/tấn trong giai đoạn quý 3/2019 – tháng 8/2019 xuống mức thấp 450 USD/tấn trong tháng 11/2019, sau đó phục hồi về mức 500 USD/tấn vào cuối tháng 1/2020. Mức giảm trong quý 1/2020 tạo ra cơ hội tích lũy HRC với chi phí thấp cho các nhà sản xuất tôn mạ, bao gồm HSG, điều này được phản ánh trong việc biên lợi nhuận gộp quý 1/2020 của HSG tăng đạt 14,5% (mức cao nhất tính theo quý từ năm 2018 đến nay). Diễn biến này cùng với nỗ lực giảm hàng tồn kho thành công của HSG từ năm 2019 đến nay (tổng hàng tồn kho của HSG giảm 35% trong năm 2019 và 6% YTD trong quý 1/2020) cho phép công ty điều chỉnh chính sách mua hàng tồn kho phù hợp với biến động giá HRC, tương ứng với khả năng sinh lời tốt hơn. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận gộp năm 2020 từ 11,7% lên 12,6%.

Nguồn VCSC

==================================================

LÊ HÙNG

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0961 498 596.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

==================================================