Hướng dẫn mở tài khoản Chứng khoán
Hợp tác - Dịch vụ Nguồn Hàng
Chứng khoán Phái sinh
FPT đã công bố KQKD 6 tháng với doanh thu đạt 20.136 tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 1.427 tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ).Trừ mảng phân phối còn lại tất cả các mảng chủ chốt tăng trưởng tốt.
Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 55.700đ, tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 14 lần. Dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 15,3%. KQKD 6 tháng sát dự báo nhờ tất cả mảng kinh doanh chủ chốt (trừ mảng phân phối) đạt kết quả tốt. Mảng gia công phần mềm, viễn thông và bán lẻ hiện là động lực tăng trưởng chính. Và sau một thời gian đà tăng trưởng suy giảm, các mảng kinh doanh chính nhìn chung đều tăng trưởng khá về cả doanh thu và lợi nhuận. Việc thoái vốn khỏi mảng bán lẻ và phân phối vẫn đang được triển khai và chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ thoái xong một phần vốn trước cuối năm nay. Với căn bản tốt và định giá rất rẻ nếu so với mặt bằng khu vực, vấn đề chính ở đây là khả năng tiếp cận cổ phiếu của NĐT do room cho khối ngoại đã hết. Mặc dù vậy thỉnh thoảng vẫn xuất hiện các lô cổ phiếu được giao dịch.
Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu mảng gia công phần mềm tăng trưởng ở mức hợp lý với tỷ suất lợi nhuận được cải thiện. Doanh thu mảng giá công phần mềm đạt 2.768 tỷ đồng (tăng 17% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 431 tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ). Tỷ suất LNTT được cải thiện, tăng từ 14,8% trong 6 tháng đầu năm 2016 lên 15,6% nhờ có nhiều việc hơn với giá gia công cũng tăng.
Các mảng kinh doanh theo dự án tăng trưởng tốt so với kết quả thấp trong cùng kỳ. Lợi nhuận các mảng kinh doanh theo dự án tăng trưởng tốt so với mức rất thấp cùng kỳ. Tổng doanh thu đạt 1.754 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 22 tỷ đồng (tăng 152% so với cùng kỳ).
Mảng dịch vụ viễn thông tăng trưởng doanh thu tốt với tỷ suất lợi nhuận tăng. Doanh thu của mảng dịch vụ viễn thông đạt 3.403 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 503 tỷ đồng (tăng 19% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận tăng từ 14,3% trong 6 tháng đầu năm 2016 lên 14,8% nhờ không còn bị ảnh hưởng của chi phí khấu hao liên quan đến dự án chuyển đổi sang cáp quang (chi phí khấu hao liên quan đến việc chuyển đổi này đã tăng mạnh trong giai đoạn 2014-2016).
Mảng quảng cáo trực tuyến tăng trưởng tốt. Doanh thu mảng quảng cáo trực tuyến đạt 231 tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 120 tỷ đồng (tăng 9% so với cùng kỳ). Không tính đến khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên 10 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm ngoái thì LNTT thực tế của mảng này tăng tới 20% so với cùng kỳ.
Lợi nhuận mảng phân phối giảm. Doanh thu mảng phân phối đạt 5.338 tỷ đồng (giảm 5% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 150 tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ). Doanh thu và tỷ suất lợi nhuận đều giảm là do FPT thanh lý tồn kho điện thoại Lumia trong 6 tháng đầu năm nay vì Microsoft công bố dừng sản xuất dòng điện thoại này vào tháng 5/2016. Nếu không tính điện thoại Lumia, thì tỷ suất lợi nhuận của các sản phẩm khác gồm các thương hiệu ĐTDĐ khác, máy tính xách tay và phụ kiện CNTT trên thực tế đã được cải thiện.
Mảng bán lẻ tăng mạnh số lượng cửa hàng. Doanh thu của mảng bán lẻ đạt 6.193 tỷ đồng (tăng 31% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 141 tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ) nhờ: Tính đến cuối tháng 6, số lượng cửa hàng tăng 35,8% so với cùng kỳ lên 432 cửa hàng. Doanh thu bán hàng trực tuyến tăng 133% so với cùng kỳ. Tỷ suất LNTT tăng từ 2,07% trong 6 tháng đầu năm 2016 lên 2,28% nhờ doanh số bán hàng tăng và chi phí cố định trên mỗi cửa hàng giảm.
Chúng tôi dự báo LNTT năm 2017 sẽ tăng trưởng 15,3%. Tính cho cả năm 2017, dự báo FPT sẽ đạt doanh thu cả năm là 45,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%), LNTT là 3.475 tỷ đồng (tăng trưởng 15,3%), LNST của cổ đông công ty mẹ là 2.347 tỷ đồng (tăng trưởng 17,9%). Dự báo của chúng tôi cao hơn 2,0% so với kế hoạch của công ty do chúng tôi dự báo mức tăng trưởng cao hơn ở mảng viễn thông. Theo đó chúng tôi dự báo EPS là 3.978đ; P/E dự phóng là 11,7 lần.
Kế hoạch bán cổ phần đa số của mảng bán lẻ và phân phối hiện tiến triển chậm hơn kỳ vọng. FPT đã có kế hoạch bán một tỷ lệ lớn hay thậm chí bán cổ phần đa số tại cả hai mảng bán lẻ và phân phối trước cuối năm 2016. Tuy nhiên, do tính chất phức tạp của thương vụ này do bao gồm hai mảng kinh doanh khác biệt với hai phương thức định giá khác nhau, các NĐT tiềm năng mất nhiều thời gian hơn để nghiên cứu công ty và đi đến quyết định. Và khả dĩ nhất là FPT sẽ chỉ bán cổ phần thiểu số.
FPT kỳ vọng sẽ hoàn tất việc bán cổ phần ở 2 mảng trên trước cuối năm. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng thương vụ bán cổ phần mảng bán lẻ nhiều khả năng diễn ra đúng kế hoạch trong khi thương vụ bán mảng phân phối có lẽ sẽ mất nhiều thời gian hơn. Và do không chắc chắn về thời gian hạch toán thực tế đối với doanh thu hay lợi nhuận phát sinh từ bán cổ phần, nên trước mắt chúng tôi chưa đưa yếu tố này vào mô hình của mình. Do vậy nếu FPT đàm phán bán cổ phần thành công với giá bán tốt thì triển vọng lợi nhuận năm 2017 sẽ còn khả quan hơn dự báo của chúng tôi. Hiện chúng tôi cũng cho rằng việc bán cổ phần trước cuối năm nay với giá tốt là kịch bản khả dĩ nhất.
Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 55.700đ, tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 14 lần. Với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt cộng với vị thế là một công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư. Với kế hoạch thoái một phần hoặc toàn bộ vốn ở mảng phân phối có tỷ suất lợi nhuận thấp cộng với thoái vốn ở mảng bán lẻ, tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng trong năm tới vì các mảng kinh doanh còn lại của FPT đều có tỷ suất lợi nhuận cao. Và kế hoạch thoái vốn cũng giúp công ty thu về nguồn tiền mặt lớn và từ đó FPT sẽ trở thành công ty thuần về công nghệ. Do đó, thương vụ này sẽ là động lực hỗ trợ lớn nhất đối với giá cổ phiếu trong ngắn đến trung hạn.
(HSC)
