Cổ phiếu VJC: LNST đạt 3.526 tỷ, tăng trưởng 38% – trả cổ tức tỷ lệ 50%

CTCP Hàng không Vietjet – VJC đã công bố ngày giao dịch không hưởng quyền tạm ứng cổ tức tiền mặt đợt 1 năm 2017, vào ngày 28/7/2017 với tỷ lệ 20%. VJC sẽ thanh toán cổ tức vào ngày 25/8/2017. Tại ĐHCĐTN, cổ đông đã thông qua mức chi trả cổ tức cả năm với tỷ lệ 50%; trong đó cổ tức tiền mặt không quá 30%. Ngoài ra, sau khi thông qua tại ĐHCĐTN, VJC đang xin phép UBCKNN phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 40% cho năm 2016. Ngày thanh toán chưa được xác định.

Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính giá trị hợp lý lên 135.000đ; tương đương EV/EBITDA là 5,38 lần, cao hơn 5% so với mức bình quân khu vực nhờ triển vọng tăng trưởng mạnh. Chúng tôi dự báo LNST năm 2017 tăng trưởng 38%. KQKD Q1 thấp do không có doanh thu từ bán & thuê lại máy bay. Chúng tôi kỳ vọng nguồn thu này sẽ hồi phục trong Q2 do 5 máy bay đã được bán và thuê lại. Trong khi đó, hoạt động kinh doanh chính tiếp tục tăng trưởng, với lượng hành khách phục vụ trong 5 tháng đầu năm tăng 29% cộng với giá vé bình quân tăng 12%. VJC khai thác thêm 5 tuyến bay quốc tế, với giá vé cao hơn và đây hiện là động lực tăng trưởng của công ty. Hoạt động kinh doanh của VJC được kỳ vọng là sẽ mở rộng nhanh chóng, tạo điều kiện để công ty xây dựng được đội máy bay với chi phí thấp, từ đó cung cấp các chuyến bay giá rẻ hạng vé phổ thông. Đây là phân khúc mà VJC đang đứng đầu nhờ năng lực tiếp thị của mình.

Doanh thu 5 tháng đầu năm không tính đóng góp từ hoạt động bán và thuê lại máy bay tăng 44% so với cùng kỳ. Trong 5 tháng đầu năm 2017, không tính doanh thu từ bán và thuê lại máy bay thì doanh thu của VJC đạt 8.352 tỷ đồng, tăng 44% so với cùng kỳ. Kết quả khả quan này đạt được nhờ lượng hành khách tăng 29% so với cùng kỳ trong khi giá vé bình quân cũng tăng 12%.

Trong 5 tháng đầu năm, VJC phục vụ được 6,5 triệu lượt khách (tăng 29% so với cùng kỳ). Công ty không công bố cơ cấu khách nội địa và khách quốc tế. Giá vé bình quân tăng 12% so với cùng kỳ và chúng tôi cho rằng lượng hành khách quốc tế đã tăng nhanh hơn lượng hành khách nội địa (giá vé các chuyến bay quốc tế cao hơn nội địa). Ngoài ra, trong 5 tháng đầu năm 2017, VJC còn khai trương 5 tuyến bay quốc tế và 1 tuyến bay nội địa.

Chúng tôi ước tính LNST 6 tháng tăng 15% so với cùng kỳ. Công ty chưa công bố KQKD 6 tháng. Tuy nhiên dựa trên sự tăng trưởng của lượng hành khách phục vụ, chúng tôi ước tính LNST 6 tháng tăng 15% so với cùng kỳ và đạt 1.432 tỷ đồng.

Ước tính doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính (không tính doanh thu từ bán và thuê lại máy bay) 6 tháng đầu năm tăng 44% so với cùng kỳ. Dựa trên giả định là lượng hành khách phục vụ tăng 29% và giá vé bình quân tăng 12%. Trong Q1, VJC không ghi nhận doanh thu từ bán và thuê lại máy bay. Tuy nhiên trong Q2 công ty đã bán và thuê lại 5 máy bay A321 (vào tháng 5/2017 là 3 máy bay và tháng 6/2017 là 2 máy bay). Chúng tôi ước tính việc bán và cho thuê lại này đóng góp 5.323 tỷ đồng doanh thu thuần và 605 tỷ đồng lợi nhuận gộp.

Trong 6 tháng đầu năm 2016, VJC cũng đã bán và thuê lại 5 máy bay; ghi nhận 5.155 tỷ đồng doanh thu và 401 tỷ đồng lợi nhuận gộp từ đây. Theo đó chúng tôi ước tính tổng doanh thu là 15.982 tỷ đồng (tăng 27% so với cùng kỳ, bằng 38% kế hoạch cả năm) và 1.432 tỷ đồng LNST (bằng 43% kế hoạch cả năm) trong 6 tháng đầu năm. VJC tiếp tục giành thêm thị phần từ tay Vietnam Airlines nhờ giá vé thấp (thấp hơn bình quân 30% so với các đối thủ cạnh tranh chính). Theo đó, VJC đứng đầu phân khúc máy bay giá rẻ và hạng thường. Và công ty làm được điều này không chỉ nhờ giá vé rẻ mà còn nhờ khả năng marketing phong phú.

Dự báo trong năm 2017 doanh thu thuần của VJC sẽ tăng trưởng 51% và LNST tăng trưởng 38%. Chúng tôi điều chỉnh tăng 6% dự báo doanh thu thuần và tăng 5% dự báo LNST sau khi điều chỉnh tăng số máy bay bán và cho thuê lại từ 15 chiếc lên 17 chiếc. Tính cho năm 2017, dự báo doanh thu thuần đạt 41.601 tỷ đồng (tăng trưởng 51%) và LNST là 3.526 tỷ đồng (tăng trưởng 38%). Các giả định chính của chúng tôi bao gồm:

– Giả định doanh thu từ vận tải hành khách đạt 15.426 tỷ đồng (tăng trưởng 28%).

– Lượng hành khách tăng 23% đạt 17,3 triệu hành khách bao gồm 14,1 triệu lượt khách nội địa (tăng 15%) và 3,15 triệu lượt khách quốc tế (tăng 80%);

– Giá vé bình quân sẽ tăng 4% lên 891.833đ nhờ tỷ trọng đóng góp lớn hơn từ phân khúc hành khách quốc tế với giá vé cao hơn.

– Doanh thu phụ trợ là 5.072 tỷ đồng (tăng 44%) nhờ lượng hành khách tăng 23% và doanh thu phụ trợ bình quân mỗi hành khách tăng 20%.

– Doanh thu khác tăng 76% lên 21.103 tỷ đồng nhờ (1) số lượng máy bay bán và cho thuê lại tăng lên 17 máy bay so với 11 máy bay trong năm 2016 (2) giá bán máy bay bình quân tăng 15% do giá máy bay mới cao hơn máy bay hiện tại.

– Ước tính lợi nhuận gộp đạt 5.368 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 14,3% xuống 12,9% do chi phí thuê máy bay tăng 29% và chi phí nhiên liệu tăng 41%.

– Đến cuối năm 2017 chúng tôi dự báo đội máy bay của VJC sẽ tăng lên 52 máy bay (tăng 24%) gồm 49 máy bay thuê hoạt động và 3 máy bay sở hữu.

– Dự báo chi phí nhiên liệu tăng do giá dầu WTI bình quân sẽ tăng 20% lên 55USD/thùng.

– Chi phí bán hàng và quản lý tăng 18% lên 800 tỷ đồng; tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu giảm còn 1,9%.

– Lỗ tài chính thuần tăng 67% lên 751 tỷ đồng. Chúng tôi dự báo chi phí lãi vay tăng 77% lên 320 tỷ đồng do công ty tăng vay nợ dài hạn để mua máy bay mới.

Chúng tôi dự báo EBITDAR đạt 9.269 tỷ đồng (tăng trưởng 35%) và EBITDA đạt 4.669 tỷ đồng (tăng trưởng 42%). Ở mức hiện tại là 126.900đ, EV/EBITDAR là 5,06 lần và EV/EBITDA là 10,7 lần. Theo đó, LNTT tăng trưởng 31% đạt 3.621 tỷ đồng. Và do thuế suất hiện hành tăng từ 7,5% xuống 8,5% trong năm 2017, chúng tôi dự báo LNST đạt 3.314 tỷ đồng (tăng trưởng 30%), EPS là 10.279đ. Ở mức giá hiện tại là 126.900đ, P/E dự phóng là 12,5 lần.

Chúng tôi nâng ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu Vietjet lên 135.000đ, tương đương EV/EBITDA 5,38 lần, vì cho rằng định giá cổ phiếu VJC xứng đáng cao hơn 5% so với mức bình quân khu vực, dựa trên tiềm năng tăng trưởng mạnh. Tuy nhiên, chúng tôi thấy lợi nhuận của VJC ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào hoạt động bán và thuê lại máy bay. Triển vọng KQKD Q2/2017 tích cực có thể sẽ là động lực giúp giá cổ phiếu tăng trong ngắn hạn.

Tuy vậy, động lực cho giá cổ phiếu trong trung hạn lại là tiềm năng tăng trưởng của ngành hàng không nói chung và hàng không giá rẻ nói riêng (Vietjet là hãng hàng đứng đầu phân khúc giá rẻ tại Việt Nam). Chúng tôi dự báo, lượng hành khách sẽ đạt tốc độ tăng trưởng gộp bình quân là 14%/năm. Rủi ro có đối thủ mới gia nhập ngành trong trung hạn không tồn tại, do cơ quan quản lý sẽ hoãn cấp giấy phép cho hãng hàng không mới cho đến khi Sân bay Tân Sơn Nhất được mở rộng (trong 3 năm tới). Tuy nhiên, giá nhiên liệu tăng cũng có thể làm giảm tỷ suất lợi nhuận của VJC trong khi lợi nhuận từ bán máy bay là không bền vững.

(HSC)