Cập nhật cổ phiếu VHC : Ban lãnh đạo kỳ vọng KQKD phục hồi sau diễn biến quý 1 kém tích cực. Duy trì Khuyến Nghị Mua.

Đồ thị VHC ngày 27.04.2020.

Ban lãnh đạo kỳ vọng KQKD phục hồi sau diễn biến quý 1 kém tích cực

• Chúng tôi đã tham gia cuộc họp nhà đầu tư trực tuyến của CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) diễn ra ngày 20/4/2020, với sự tham gia của hơn 40 nhà đầu tư và chuyên viên phân tích. Cuộc họp tập trung vào KQKD quý 1/2020 và triển vọng kinh doanh năm 2020.

• Trong quý 1/2020, doanh thu của VHC giảm 9% YoY trong khi LNST sau lợi ích CĐTS giảm 51% YoY do giá bán trung bình (ASP) của cá fillet thấp hơn và nhu cầu cá tra giảm mạnh tại Trung Quốc do bùng phát dịch COVID-19.

• VHC cho rằng số ca nhiễm COVID-19 gia tăng tại Mỹ sẽ tiếp tục ảnh hưởng KQKD của công ty trong quý 2/2020. Tuy nhiên, công ty kỳ vọng nhu cầu tại Trung Quốc sẽ phục hồi hoàn toàn vào tháng 6/2020 trong khi nhu cầu tại Mỹ cũng sẽ phục hồi sau đó trong 6 tháng cuối năm 2020 khi nền kinh tế Mỹ mở cửa trở lại.

• Trong năm 2020, VHC đặt mục tiêu lợi nhuận ròng đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (-10% YoY) trong kịch bản cao và đạt 800 tỷ đồng (-32% YoY) trong kịch bản thấp nhất, cả hai mục tiêu trên đều cao hơn dự báo hiện tại của chúng tôi là 780 tỷ đồng.

• Nhìn chung, KQKD quý 1/2020 và kế hoạch năm 2020 đều cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng dự báo hiện tại của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc giảm mạnh trong quý 1/2020, được bù đắp bởi sản lượng xuất khẩu sang EU và Mỹ. Theo VHC, doanh thu của công ty từ thị trường Trung Quốc giảm mạnh 68% YoY trong quý 1/2020 khi dịch COVID-19 ảnh hưởng nhu cầu cá tra tại khu vực này, đặc biệt từ ngành dịch vụ thực phẩm. Trong khi đó, sản lượng xuất khẩu sang Mỹ và EU ghi nhận tăng trưởng 2 chữ số so với cùng kỳ năm trước trong quý 1/2020 khi dịch COVID-19 tại các khu vực này chưa trầm trọng trong 2 tháng đầu năm 2020 và động thái giảm hàng tồn kho của các khách hàng Mỹ đã kết thúc. Dựa theo dữ liệu của Agromonitor, chúng tôi ước tính tổng sản lượng cá tra xuất khẩu của VHC tăng khoảng 29% YoY trong quý 1/2020.
Dù cải thiện so với quý trước (QoQ), giá bán trung bình (ASP) thấp của mảng cá fillet tiếp tục ảnh hưởng biên lợi nhuận. Trong quý 1/2020, biên lợi nhuận gộp chung duy trì ở mức thấp 13,1% (-1 điểm phần trăm QoQ và -10 điểm phần trăm YoY) trong bối cảnh ASP thấp hơn YoY, theo VHC. Chúng tôi lưu ý rằng trong năm 2019, ASP của VHC bắt đầu giảm trong quý 2 và giảm mạnh nhất trong quý 3. Tuy nhiên, ban lãnh đạo chia sẻ ASP cá fillet của VHC đã bình ổn và tăng nhẹ QoQ trong quý 1/2020 khi dịch COVID-19 chuyển hướng nhu cầu cá tra từ kênh dịch vụ ăn uống sang kênh bán lẻ vốn có ASP cao hơn. Theo dữ liệu của Agromonitor, chúng tôi ước tính ASP cá fillet chung của VHC tăng đạt khoảng 3,1 USD/kg trong quý 1/2020 so với mức 2,9 USD/kg trong quý 4/2019 và 4,4 USD/kg trong quý 1/2019.
Ban lãnh đạo cho rằng hoạt động xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ phục hồi hoàn toàn vào tháng 6/2020 trong khi hoạt động xuất khẩu sang Mỹ sẽ giảm trong quý 2/2020, sau đó phục hồi trong 6 tháng cuối năm. Theo VHC, nhu cầu cá tra tại Trung Quốc đã phục hồi 60%-70% so với mức thông thường trong tháng 4/2020 khi các cửa hàng dịch vụ ăn uống tại Trung Quốc dần mở cửa trở lại. Mặt khác, theo giả định của công ty rằng dịch COVID-19 tại EU và Mỹ sẽ có diễn biến tương tự như Trung Quốc, VHC kỳ vọng nhu cầu cá tra từ ngành dịch vụ ăn uống tại 2 thị trường này sẽ hạ nhiệt trong quý 2/2020, sau đó phục hồi trong 6 tháng cuối năm. Tuy nhiên, nhờ nhu cầu gia tăng từ kênh bán lẻ và tỉ trọng mảng này cao hơn tại EU, VHC kỳ vọng doanh thu từ thị trường EU sẽ vẫn ghi nhận tăng trưởng trong quý 2/2020.
VHC nhận thấy khả năng ASP cá fillet tăng vào cuối năm 2020 trong bối cảnh thị trường Trung Quốc bắt đầu phục hồi từ quý 2/2020, theo sau bởi thị trường Mỹ và EU từ quý 3/2020. Trong bối cảnh khoảng 70% tổng nguồn cung cá tra tại Việt Nam đến từ các doanh nghiệp (như VHC) cũng như hoạt động nuôi cá tra suy giảm trong 6 tháng đầu năm 2020, VHC cho rằng cán cân cung-cầu cá tra sẽ duy trì cân bằng trong quý 2/2020 và có khả năng thâm hụt nhẹ vào cuối năm 2020.
Doanh số mảng collagen và gelatin (C&G) tăng 31% YoY trong quý 1/2020, kế hoạch mở rộng công suất hiện đi đúng tiến độ. Theo ban lãnh đạo, dịch COVID-19 phần lớn ảnh hưởng hoạt động xuất khẩu của mảng C&G sang Trung Quốc. Trong khi đó, lượng công suất C&G mới của VHC (tương ứng 75% công suất hiện tại) hiện đi đúng tiến độ nhằm hoạt động vào tháng 8/2020. Theo ban lãnh đạo, mảng C&G đóng góp lần lượt 8% và 20% cho doanh thu và lợi nhuận ròng của công ty trong năm 2019. Trong năm 2020, VHC kỳ vọng cả doanh thu và lợi nhuận từ mảng này sẽ tăng 50% nhờ lượng công suất mở rộng kể trên.
Kế hoạch kinh doanh của VHC cho năm 2020 (xem bảng bên dưới) vượt kỳ vọng của chúng tôi. Kịch bản cao của VHC – đồng thời là kịch bản cơ sở – dựa trên sản lượng cá fillet tăng 15%, ASP cá fillet giảm 1 chữ số và lợi nhuận mảng C&G tăng mạnh 50% như đã đề cập.
VHC đặt kế hoạch chi tiêu vốn XDCB 580 tỷ đồng trong năm 2020, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Theo VHC, vốn XDCB của công ty trong năm 2020 phần lớn được sử dụng cho kế hoạch mở rộng công suất mảng C&G, công suất kho lạnh mới, khu vực nuôi trồng mới và dây chuyền sản xuất dầu cá mới với tổng công suất khoảng 100 tấn/ngày. Sản phẩm dầu cá mới có thể được sử dụng trong sản xuất thực phẩm (thêm giá trị gia tăng) so với sản phẩm dầu cá dành cho thức ăn chăn nuôi từ dây chuyền sản xuất hiện tại.

Nguồn VCSC.

==================================================

LÊ HÙNG

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 0961 498 596.

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

==================================================