Cập nhật cổ phiếu VCB: Lợi nhuận nửa cuối năm 2020 ước tính giảm mạnh do dư nợ chịu ảnh hưởng từ Covid-19.

Lợi nhuận nửa cuối năm 2020 ước tính giảm mạnh do dư nợ chịu ảnh hưởng từ Covid-19

Kế hoạch của ban lãnh đạo

Năm 2020, Ban lãnh đạo VCB đặt kế hoạch năm về tăng trưởng tài sản, tín dụng và tiền gửi lần lượt là 7%, 10% và 8%. Đối với thu nhập từ phí, hoạt động tài trợ thương mại sẽ tiếp tục gặp khó khăn khi hoạt động thương mại quốc tế suy yếu.

Tuy nhiên, VCB ước tính duy trì 16,7% thị phần thanh toán quốc tế hiện tại. Tỷ lệ nợ xấu được đặt mục tiêu dưới 1,5%, trong khi chi phí dự phòng nợ vay trong năm ước tính là 8 nghìn tỷ đồng, +17,8% YoY.

Dự báo của chúng tôi

Trong kịch bản cơ sở trước đó là đại dịch Covid-19 sẽ được kiểm soát cuối năm 2020, chúng tôi dự báo lợi nhuận trước thuế của VCB năm 2020 và 2021 lần lượt là 22,16 nghìn tỷ đồng và 26,15 nghìn tỷ đồng, giảm 4,2% YoY và tăng 18% YoY.

Thu nhập hoạt động của Ngân hàng đã phục hồi trong nửa đầu năm 2020 khi ngân hàng mở rộng cho vay mua nhà và thu lãi kinh doanh ngoại hối. Trong nửa cuối năm 2020 và năm 2021, chúng tôi cho rằng thu nhập của VCB sẽ cải thiện nhờ tập trung vào mảng ngân hàng bán lẻ (cho vay mua nhà và bancassurance) khi mảng khách hàng doanh nghiệp tiếp tục phục hồi.

Tuy nhiên, đợt bùng phát Covid-19 thứ hai xuất hiện tại Việt Nam sớm hơn dự kiến, kịch bản cơ sở mới của chúng tôi là Covid-19 sẽ không còn là đại dịch toàn cầu vào giữa năm 2021. Do chất lượng tài sản của VCB bị ảnh hưởng tiêu cực bởi Covid-19, chúng tôi giả định VCB sẽ tăng cường trích lập dự phòng cho vay. Do đó, lợi nhuận trước thuế nửa cuối năm 2020 ước tính là 9,08 nghìn tỷ đồng (- 23,1% YoY), với NIM giảm 22 bps so với nửa đầu năm. Bù lại, khoản thu nhập từ ký hợp đồng bancassurance độc quyền dự kiến bổ sung khoảng 1,9 nghìn tỷ đồng vào lợi nhuận trước thuế năm 2020. Tuy nhiên, dưa trên dư nợ cho vay và chính sách trích lập dự phòng thận trọng của ngân hàng, chúng tôi ước tính chi phí dự phòng trong nửa cuối năm 2020 sẽ tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính LNTT năm 2020 và 2021 xuống 20,1 nghìn tỷ đồng (-13,2% YoY) và 23,47 nghìn tỷ đồng (+17,0 % YoY).

ĐHCĐ năm 2020 đã thông qua kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu năm 2020, nhưng chúng tôi không đưa yếu tố này vào mô hình lợi nhuận. Thay vào đó, chúng tôi đưa vào mô hình tính toán phương án VCB có thể huy động vốn thành công bằng cách phát hành 6,5% vốn điều lệ trước thực hiện (6,1% vốn sau thực hiện) với giá 70.000 đồng/ cổ phiếu vào năm 2020. Do đó, chúng tôi ước tính BVPS năm 2020 và 2021 sau phát hành vốn tương ứng là 28.035 đồng và 31.398 đồng.

Định giá

Tại mức giá ngày 11/9/2020 là 82.200 đồng/cp, VCB đang giao dịch tại PB 2020 và 2021 là 2,9x và 2,6x, gấp đôi trung bình toàn hệ thống là 1,36x và 1,19x.

(Nguồn: SSI)