BMP ước tính hoàn thành 69,3% KH doanh thu và 60,7% KH lợi nhuận cả năm

BMP ước tính doanh thu 9 tháng đầu năm chỉ 2.810 tỷ đồng (tăng 4% so với cùng kỳ) và lợi nhuận giảm còn 425 tỷ đồng (giảm 35,9% so với cùng kỳ). Với kết quả này, BMP sẽ hoàn thành 69,3% KH doanh thu và 60,7% KH lợi nhuận cả năm.

BMP lợi nhuận thấp hơn kế hoạch có thể là do tỷ suất lợi nhuận giảm khi giá nguyên liệu đầu vào tăng. Và cạnh tranh gay gắt làm giảm khả năng định giá bán vốn đã hạn chế của BMP. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 84.587đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 15 lần.

Cho năm 2017, dự báo LNST sẽ giảm 23,5% và sau đó phục hồi tăng trưởng 6,9% trong năm sau. BMP hiện phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt trong thị trường ống nhựa đặc biệt là từ HSG. Do đó công ty đã buộc phải áp dụng mức chiết khấu bán hàng lớn hơn cho nhà phân phối với nỗ lực giữ thị phần. Hơn nữa, tỷ suất lợi nhuận giảm mạnh do chi phí đầu vào tăng. Chúng tôi nâng đánh giá đối với cổ phiếu sau khi giá cổ phiếu đã giảm 27,7% so với đầu năm. Yếu tố hỗ trợ thực sự là câu chuyện M&A khi SCIC tìm kiếm người mua lại cổ phần của mình. Và Nawa Plastic nhiều khả năng là đối tác tiềm năng.

Ước tính sản lượng tiêu thụ 9 tháng chỉ tăng 8% – Chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ Q3 tăng nhẹ. Tuy nhiên, cho 9 tháng đầu năm, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ chỉ tăng 8% so với cùng kỳ và kết quả này nhìn chung là khá thất vọng và thấp hơn mức tăng trưởng tiêu thụ toàn ngành là 10-15%. Cho thấy mặc dù đã nỗ lực hỗ trợ bán hàng, công ty vẫn đánh mất thị phần. BMP đã tăng công suất thêm 40% vào cuối năm ngoái và sẽ tiếp tục tăng công suất thêm 15,45 nữa trong năm nay. Do đó, công ty cần duy trì kết quả bán hàng để tối đa hóa tỷ lệ tận dụng công suất và giảm tối thiểu chi phí sản xuất mỗi đơn vị. Do đó, sản lượng tiêu thụ giảm không phải là thông tin tốt cho tỷ suất lợi nhuận.

Chỉ riêng trong Q3, doanh thu có thể không đổi trong khi đó lợi nhuận giảm 38,5% so với cùng kỳ. Chúng tôi ước tính tổng doanh thu Q3 là khoảng 969 tỷ đồng, không đổi so với cùng kỳ, và LNTT là 147 tỷ đồng (giảm 38,5%) với sản lượng tiêu thụ đạt 22.237 tấn (tăng 12,1%), tăng tốt hơn so với mức tăng nhẹ chỉ 1% trong Q2. Trong khi đó giá bán bình quân dự báo giảm khoảng 10%. Công ty gần đây đã giành lại một phần thị phần, tuy nhiên vẫn phải đánh đổi tỷ suất lợi nhuận để đẩy mạnh bán hàng. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp Q3 là 25% giảm so với 25,8% trong Q2.

Áp lực lên tỷ suất lợi nhuận ngày càng lớn. Trong 9 tháng đầu năm nay, giá nguyên liệu đã tăng 8,5% so với mức bình quân năm 2016. Ước tính trong 9 tháng đầu năm, tỷ suất lợi nhuận là 24,6% giảm so với 34,6% trong cùng kỳ và 32,1% trong năm 2016. Tỷ suất lợi nhuận giảm do giá bán bình quân ước tính giảm 3,7% (mức giảm bình quân này thấp hơn mức giảm trên từng sản phẩm do công ty có cơ cấu danh mục sản phẩm tốt hơn với đóng góp cao hơn từ ống nhựa kích thước lớn hơn) trong 9 tháng đầu năm nay so với năm 2016. Giá niêm yết giảm khoảng 3-5% trong khi đó chúng tôi hiểu rằng công ty hiện áp dụng mức chiết khấu là khoảng 22-15% cho nhà phân phối so với mức 18-21% trong năm ngoái. Và chúng tôi cho rằng mức chiết khấu áp dụng cao hơn trong Q3 do công ty nỗ lực gấp đôi trong việc giành lại thị phần đã mất.

Thị phần tiếp tục giảm trong Q3. Thị phần của BMP ở phân khúc ống nhựa ở mức cao 25-30% trong năm 2015. Sau đó giảm xuống dưới 25% trong năm 2016 do cạnh tranh với HSG và các doanh nghiệp mới gia tăng. Trong năm nay, chúng tôi dự báo thị phần của BMP tiếp tục giảm, xuống 22-23% trong Q2 trước khi tăng nhẹ trở lại lên 24% trong Q3. Chiến lược gần đây của công ty là tập trung đẩy mạnh bán hàng có vẻ hiệu quả mặc dù chắc chắn sẽ kèm theo những chi phí khác.

Tính cho cả năm 2017, chúng tôi dự báo LNST giảm 23,5%. Dự báo doanh thu thuần đạt 3.606 tỷ đồng (tăng trưởng 9%) và LNTT đạt 599,9 tỷ đồng (giảm 23,5%). Các giả định của chúng tôi là:

– Sản lượng tiêu thụ đạt 89.437 tấn (tăng 9%) và giá bán bình quân là 40,3 triệu đồng/tấn (không thay đổi).

– Lợi nhuận gộp đạt 923,1 tỷ đồng (giảm 13%) và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm đáng kể xuống còn 25,6% từ mức 32,1% trong năm ngoái.

– Chi phí bán hàng và quản lý dự báo là 277,7 tỷ đồng (giảm 1,6%) do không còn chi phí marketing bất thường trong năm nay (chi phí này phát sinh 2 năm 1 lần).

– Lỗ tài chính thuần là 38,7 tỷ đồng (năm ngoái công ty hạch toán lơi nhuận tài chính thuần là 7,5 tỷ đồng) do chi phí lãi vay để xây nhà máy tăng và lãi tiền gửi giảm mạnh.

– Cuối cùng, dự báo LNTT và LNST lần lượt là 599,9 tỷ đồng (giảm 23,5%) và 479,9 tỷ đồng (giảm 23,5%).

– EPS dự phóng năm 2017 là 5.277đ và P/E dự phóng là 14,4 lần.

Cho năm 2018, dự báo lợi nhuận tăng trưởng 6,9% – chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 3.975 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%) và LNTT đạt 641,1 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%). EPS dự phóng năm 2018 là 5.639đ và P/E dự phóng là 13,5 lần

Câu chuyện M&A vẫn còn nguyên sau khi nới room và SCIC có khả năng bán cổ phần tại BMP vào Q4 năm nay. Câu chuyện M&A vẫn còn nguyên sau nhiều động thái nhằm từng bước thực hiện việc này diễn ra trong vài tháng qua. Cụ thể:

– SCIC hiện nắm 29,52% cổ phần BMP (tương đương 24,2 triệu cổ phiếu). Tại ĐHCĐTN, đại diện SCIC tiết lộ đang có kế hoạch bán cổ phần BMP trong năm 2017.

– Công ty chính thức nới room lên 100% từ ngày 26/9/2017. Do vậy chúng tôi kỳ vọng thời gian thoái vốn của SCIC khỏi BMP sẽ sớm được công bố trong khoảng vài tuần tới.

– Cổ đông chiến lược Thái Lan là NawaPlastic Industries hiện nắm 20,4% cổ phần (tương đương 16,7 triệu cổ phiếu).

– Vào cuối tháng 9, Nawa đã bán cổ phần tại NTP với tổng cộng 21,3 triệu cổ phiếu. Điều này được thị trường hiểu là dấu hiệu cho thấy Nawa Plastic có thể đang huy động tiền phục vụ cho khả năng mua cổ phần BMP từ SCIC.

– Trên thực tế tiền Nawa Plastic thu về từ bán cổ phần NTP là khoảng 1.574 tỷ đồng. Trong khi đó giá trị thị trường của số cổ phần BMP mà SCIC muốn bán là khoảng 1.839 tỷ đồng.

Chúng tôi kỳ vọng câu chuyện M&A sẽ trở thành hiện thực trước cuối năm nay trong đó khả năng khả dĩ nhất là Nawa trở thành người mua tiềm năng nhất. Nếu mua thành công cổ phần từ SCIC, Nawa sẽ nắm 49,92% cổ phần BMP. Và có lẽ Nawa sẽ nâng dần tỷ lệ sở hữu lên thành tỷ lệ cổ phần kiểm soát bằng cách mua thêm trên thị trường hoặc mua thỏa thuận.

Siam Cement Group (SCG) là công ty mẹ của TPC và TPC nắm giữ Nawaplastic. SCG có tham vọng xây dựng chuỗi giá trị trong ngành nhựa tại Việt Nam. Hiện SCG sở hữu một công ty sản xuất hạt nhựa (TPC Việt Nam) và từ lâu đã muốn có thêm một doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa với mạng lưới phân phối tốt tại Việt Nam. Và ở đây chỉ có 2 lựa chọn để mua vào là BMP và NTP. Và luôn có khả năng diễn ra việc sáp nhập ở đây. Tuy nhiên sau khi thoái vốn tại NTP thì hiện Nawaplastic có lẽ chỉ xem xét BMP.

Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 84.587đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 15 lần. Giá cổ phiếu BMP đã giảm 27,7% từ đầu năm trước KQKD 9 tháng vừa qua gây thất vọng. Như vậy yếu tố kém đi về mặt căn bản đã ít nhiều phản ánh vào giá cổ phiếu. Trong năm sau chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ tăng trưởng ở mức 1 con số sau 1 năm lợi nhuận giảm mạnh. Định giá hiện ở mức hợp lý với tiềm năng tăng 11,3% dựa trên giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi. Động lực tăng giá cổ phiếu là câu chuyện M&A trong bối cảnh SCIC đang tìm người mua để bán cổ phần. Và Nawa Plastic nhiều khả năng đang chờ đợi điều này.

—————————
Nguyễn Hữu Bình – Nhà quản lý tài khoản chứng khoán
(nhận Hợp tác đầu tư – Quản lý tài khoản chứng khoán)
Điện thoại: 0983 361 688
https://www.facebook.com/cophieu86/
Website: www.cophieu86.com
Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.