REE (KHẢ QUAN – Giá mục tiêu 1 năm: 46.200 đồng/cp): Mảng thủy điện sẽ dẫn dắt tăng trưởng.

( Đồ thị kỹ thuật cổ phiếu REE ngày 13/11/2020, nguồn fireant)

Mảng thủy điện sẽ dẫn dắt tăng trưởng

Tóm tắt đầu tư: Nhờ mảng thủy điện hồi phục sau Q3/2020, chúng tôi điều chỉnh tăng 14% và 9% ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) cho năm 2020 và 2021. Do đó, chúng tôi tăng 11% giá mục tiêu 1 năm lên 46.200 đồng/cp, tương ứng ROI là 13% (tỷ suất cổ tức 4%). Ngoài ra, theo kịch bản tốt nhất, chúng tôi nhận thấy tăng trưởng NPATMI 2021 có thể đạt 14,1% so với cùng kỳ nếu La Nina kéo dài đến hết năm 2021. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với REE.

Kết quả kinh doanh 9T2020

Lũy kế 9T2020, REE đạt 75% ước tính trước của chúng tôi về LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ.

LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ trong Q3/2020 giảm -14,1% so với cùng kỳ, chủ yếu do ngành điện:

LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ trong mảng điện giảm mạnh -40,8% so với cùng kỳ trong Q3, chủ yếu do các công ty thủy điện tại miền Nam (ISH, TMP) cũng như các nhà máy điện than (PPC).

✓ Sản lượng điện, doanh thu và lợi nhuận từ các công ty thủy điện tại miền Bắc và miền Trung (TBC, CHP, SBH) đã tăng trong Q3.

✓ Trong khi đó, sản lượng tại các nhà máy thủy điện miền Nam chưa phục hồi. Theo thảo luận của chúng tôi tại các công ty thủy điện khác, chúng tôi nhận thấy sản lượng tháng 10/2020 không đổi so với cùng kỳ năm ngoái. Trong khi đó, cần lưu ý rằng KQKD tháng 10/2020 tốt hơn nhiều so với 9T2020 (-21% so với cùng kỳ).

✓ Đối với các nhà máy điện than, PPC công bố lợi nhuận giảm (-53% so với cùng kỳ) do sản lượng điện thấp, giá bán trung bình giảm, giá CGM giảm, thu nhập lãi giảm và thiếu vắng hoàn nhập dự phòng.

LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ của mảng cho thuê văn phòng tăng 15,2% so với cùng kỳ do dự án Etown Eastwest (Etown 5) đi vào hoạt động từ Q2/2019.

LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ của mảng xây lắp điện (M&E) giảm -12% so với cùng kỳ do tỷ suất lợi nhuận giảm còn 7,4% (từ 9,2% trong Q3/2019) mặc dù doanh thu Q3/2020 tăng 9% so với cùng kỳ.

Kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ và ESOP. Công ty sẽ tiến hành mua lại 1 triệu cổ phiếu quỹ (khoảng 0,3% số lượng CP đang lưu hành) trong giai đoạn 2/12/2020 đến 29/12/2020. Cổ phiếu không bị hạn chế chuyển nhượng và dùng làm nguồn cổ phiếu thưởng cho cán bộ nhân viên (ESOP) trong giai đoạn 2021-2023. Cổ phiếu ESOP sẽ thay thế cho tiền thưởng hàng năm cho ban lãnh đạo (~10 tỷ/ năm).

Triển vọng năm 2020: Kỳ vọng mảng thuỷ điện sẽ dẫn dắt tăng trưởng, Nâng dự báo

Trong quý 4, chúng tôi ước tính LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ vào khoảng 515 tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ), chủ yếu đến từ mảng điện và nước.

✓ Q4/2019 có cơ sở so sánh thấp trong khi Q4/2020 các nhà máy thủy điện có lượng mưa khá dồi dào. Do đó, lợi nhuận từ thủy điện tăng trong Q3/2020 (TBC: +168% so với cùng kỳ, SBH: +20% so với cùng kỳ). Ngoài ra, CHP và VSH ghi nhận lãi ròng lần lượt là 59 tỷ đồng và 30 tỷ đồng trong quý 3/2020, so với mức lỗ 8 tỷ đồng và 4 tỷ đồng trong quý 3/2019. Đà tăng trưởng ước tính tiếp diễn trong trong quý 4/2020.

✓ Về mảng cấp nước, quý 4/2019 có cơ sở so sánh thấp do VCW đã báo lỗ 61 tỷ đồng do sự cố nước bẩn.

Chúng tôi tăng 14% dự báo NPATMI 2020 lên 1,5 nghìn tỷ đồng (-8,9% so với cùng kỳ) so với dự báo trước đó là 1,3 nghìn tỷ đồng (-20% so với cùng kỳ).

Triển vọng 2021: Sản lượng thủy điện đạt đỉnh

Trong kịch bản cơ sở, LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ ước tính tăng 4,8% so với cùng kỳ đạt 1,6 nghìn tỷ đồng, cao hơn 9% so với dự báo trước nhờ mảng điện. Chúng tôi ước tính sản lượng thủy điện 2021 sẽ tăng khoảng 25-30% so với cùng kỳ do lượng mưa giảm trong nửa cuối 2020.

Chúng tôi cùng giả định VSH có thể tăng 5% giá bán cho nhà máy Thượng KonTum từ mức hiện tại là 912 đồng/kWh, mức giá này ước tính lỗ 77 tỷ đồng. Mặc dù vậy, KQKD của VSH có thể được bù đắp bởi các nhà máy thủy điện khác (TBC, TMP, SBH, CHP).

Trong kịch bản tốt nhất, LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ ước tính tăng 14,1% so với cùng kỳ đạt 1,7 nghìn tỷ đồng, cao hơn 19% so với dự báo trước nếu La Nina tiếp tục đến hết 2021. Theo nghiên cứu của chúng tôi, La Nina đã kéo dài trong hai năm qua (Phụ lục 3), năm 2021 có thể là đỉnh điểm về sản lượng và lợi nhuận cho các nhà máy thủy điện. Trong kịch bản này, chúng tôi nhận thấy sản lượng điện có thể hồi phục về mức năm 2017. Ngoài ra, VSH có thể tăng giá tại nhà máy Thượng KonTum lên 1.100 đồng/ kWh (mức giá trần 2020 cho các nhà máy thủy điện) và có thể lãi ròng 46 tỷ đồng.

Trong kịch bản xấu nhất, LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ ước tính đạt 1,5 nghìn tỷ đồng, không đổi so với 2020. Trong kịch bản này, chúng tôi giả điện VSH vẫn áp dụng giá tạm thời cho Thượng KonTum là 912 đồng/kWh.

Tóm tắt định giá

Dựa theo kịch bản cơ sở, chúng tôi điều chỉnh tăng 14% và 9% ước tính LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) 2020 và 2021. Do đó, chúng tôi tăng 11% giá mục tiêu 1 năm lên 46.200 đồng/cp, tương ứng ROI là 13% (tỷ suất cổ tức 4%) so với giá đóng cửa tại ngày 5/11/2020.

Đối với kịch bản tốt nhất, nếu tăng trưởng NPATMI 2020 và 2021 có thể đạt 14% và 19%, giá mục tiêu 1 năm có thể đạt 48.900 đồng/cp, tương ứng ROI là 21%.

( Nguồn: SSI)