DXG: Duy trì đánh giá Mua vào; giá mục tiêu là 16.800đ

KQKD chịu áp lực

KQKD Q1/2020 của DXG kém khả quan do tác động của dịch COVID-19 và yếu tố mùa vụ của dịp nghỉ lễ Tết nguyên đán kéo dài.

Doanh thu giảm 59,8% so với cùng kỳ xuống 602 tỷ đồng trong khi lợi nhuận giảm 78% so với cùng kỳ xuống 67,5 tỷ đồng. Công ty ghi nhận doanh thu bán BĐS ở mức không đáng kể do không có nhiều căn hộ hoàn tất được bàn giao trong khi doanh thu cung cấp dịch vụ môi giới giảm 16,6%. Điều này sát với dự báo của chúng tôi.

Cho năm 2020, HSC dự báo doanh thu thuần giảm 35,5% xuống 3.747 tỷ đồng và lợi nhuận thuần giảm 21% xuống 961 tỷ đồng.

Dự báo của chúng tôi phản ánh tác động của đợt bùng phát dịch COVID-19 sẽ ảnh hưởng mạnh nhất đến doanh thu mảng môi giới BĐS và trì hoãn công tác triển khai của các dự án khác. Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu dựa trên RNAV là 16.800đ

Phối cảnh dự án Gem Riverside Quận 2

Thị trường BĐS nhà ở trong Q1/2020 trầm lắng

Trong Q1, số lượng căn hộ mở bán và bán được giảm đáng kể tại cả thị trường TP HCM và Hà Nội. Đây là con số thấp kỷ lục kể từ Q1/2015. Cụ thể, số căn mở bán tại TP HCM là 3.606 căn, giảm 18% so với cùng kỳ trong khi số căn bán được là 3.757 căn (giảm 37% so với cùng kỳ). Tại Hà Nội, số căn mở bán mới là 1.639 căn, giảm mạnh 86% so với cùng kỳ, trong khi số căn bán được giảm 77% so với cùng kỳ xuống 2.144 căn.

Bên cạnh đó, dịp nghỉ lễ Tết từ ngày 23/1-29/1; thông thường đây là thời điểm không quá sôi động của ngành BĐS. Ngoài ra, Việt Nam cũng đang trải qua thời gian cách ly và giãn cách xã hội kéo dài trong vài tuần trong các nỗ lực ngăn chặn dịch COVID-19.

Do đó, sự suy giảm về số lượng giao dịch trên thị trường BĐS giảm đã tác động nặng nề đến nguồn thu nhập mảng môi giới BĐS của DXG.

Tổng doanh thu Q1/2002 giảm 59,8% so với cùng kỳ xuống 602 tỷ đồng

Điểm nhấn chính:

• Doanh thu từ bán BĐS ghi nhận ở mức không đáng kể do không có dự án nào được bàn giao.

Bảng 1: KQKD Q1/2020 của DXG

Nguồn: DXG, HSC dự báo

• DXG đang phát triển 2 dự án nhà ở – 1 dự án cao tầng Opal Boulevard nằm tại đường Phạm Văn Đồng, tỉnh Bình Dương, gần TP HCM – dự kiến bàn giao sẽ vào năm 2021 và 1 dự án thấp tầng gần khu vực sân bay quốc tế Long Thành, dự kiến bắt đầu triển khai trong năm nay.

• Doanh thu từ mảng môi giới giảm 16,6% so với cùng kỳ xuống 415 tỷ đồng do yếu tố mùa vụ của dịp nghỉ lễ Tết nguyên đán và tác động của dịch COVID-19. Số lượng giao dịch giảm mạnh; tổng số căn do DXG phân phối trong Q1/2020 là 1.730 căn (giảm 32,7% so với cùng kỳ).

• Doanh thu từ xây dựng cũng giảm 25,5% so với cùng kỳ do tiến độ thị công tại một số khu đất bị phải dừng lại, chủ yếu trong tháng 3, do chính sách ngăn chặn dịch bệnh.

Lợi nhuận gộp là 364 tỷ đồng (giảm 48,1% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 60,5%, cao hơn đáng kể so với mức 46,8% trong Q1/2019. Điều này là do (1) đóng góp lợi nhuận từ mảng môi giới tăng (mảng có tỷ suất lợi nhuận gộp tương đối cao, dao động từ 60-85%, so với mảng phát triển BĐS với tỷ suất lợi nhuận

gộp là 25-55%) và (2) giá vốn hàng bán của mảng BĐS âm. Chúng tôi được biết công ty đã ghi nhận khoản hoàn nhập giá vốn hàng bán trong Q1 do ước tính quá cao trong năm ngoái. Đóng góp từ lơi nhuận gộp của mảng phát triển BĐS ở mức không đáng kể là 7,9%.

Lợi nhuận từ công ty liên kết không đáng kể – Lợi nhuận từ công ty liên kết không đáng kể ở mức 0,5 tỷ đồng so với 34 tỷ đồng trong Q1/2019. Sự khó khăn ngày càng tăng của thị trường BĐS nói chung cũng ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty liên kết CTCP Phát triển Long Điền (DXG nắm giữ 36,7% cổ phần).

Chi phí bán hàng & quản lý giảm xuống 206 tỷ đồng – Chi phí bán hàng & quản lý giảm 7,8% so với cùng kỳ do doanh thu giảm. Chi phí cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi. Chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ở mức 43,2% so với 14,9% trong cùng kỳ năm ngoái. Công ty có thể cần nỗ lực hơn để quản lý chi phí hiệu quả trong tương lai.

Lợi nhuận thuần ở mức 67,5 tỷ đồng, giảm 78% so với cùng kỳ. Điều này sát với dự báo của chúng tôi do chúng tôi dự báo lợi nhuận từ dự án Long Thành sẽ chỉ được ghi nhận trong Q4/2020 trong khi lợi nhuận mảng dịch vụ môi giới có thể hồi phục từ Q3/2020.

Tổng tài sản tại thời điểm cuối Q1/2020 ghi nhận ở mức 21,3 nghìn tỷ đồng (tăng 6,91% so với cùng kỳ) phản ánh công ty đã tăng cường đầu tư vào dự án Long Thành. Chúng tôi xin lưu ý tại thời điểm cuối Q1, công ty đã hoàn tất thanh toán chi phí quyền sử dụng đất (3,1 nghìn tỷ đồng) cho cơ quan có thẩm quyền. Nợ/ vốn chủ sở hữu tăng từ 0,39 lần lên 0,54 lần do công ty rút nợ để tài trợ cho đợt thanh toán chi phí đất thứ 2 cho dự án Long Thành.

Duy trì dự báo: giảm 21% so với cùng kỳ trong năm 2020

Cho năm 2020, chúng tôi hiện dự báo doanh thu thuần giảm 35,5% xuống 3.747 tỷ đồng và lợi nhuận thuần giảm 21% xuống 961 tỷ đồng. Chúng tôi đã phản ánh tác động của sự bùng phát dịch COVID-19 vào dự báo của chúng tôi và giả định dịch sẽ được ngăn chặn tại Việt Nam vào cuối Q2/2020. Tác động lớn nhất sẽ ảnh hưởng đến nguồn thu nhập của mảng môi giới BĐS và trì hoãn việc triển khai của các dự án khác.

Duy trì đánh giá Mua vào; giá mục tiêu là 16.800đ

Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với tiềm năng tăng giá là 59,2%. DXG là đơn vị dẫn đầu phân khúc môi giới BĐS tại Việt Nam với 30% thị phần và quỹ đất giá trị tại TP HCM sẽ phù hợp cho việc phát triển BĐS chính trong tương lai.

Sự thành công trong việc phát triển dự án Long Thành gần sân bay mới là động lực tăng trưởng đáng kể trong 2 năm tới trong khi chúng tôi chờ đợi việc nối lại triển khai của các dự án tại TP HCM

Nguồn: HSC

==================================================

VIỆT KHUÊ

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 098 171 2523

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

==================================================