PHR: Triển vọng lợi nhuận năm 2020 duy trì ổn định

• PHR công bố KQKD hợp nhất Q1/2020 với doanh thu giảm 24.2% so với cùng kỳ xuống 221 tỷ đồng nhưng lợi nhuận tăng 96,8% so với cùng kỳ lên 206 tỷ đồng.
• Mảng kinh doanh cao su kém khả quan hơn dự báo do nhu cầu chững lại và giá dầu giảm. Giá bán bình quân duy trì ở mức cao nhờ các hợp đồng dài hạn.
• Công ty ghi nhận thu nhập từ chuyển nhượng đất là 150 tỷ đồng trong Q1/2020, như kỳ vọng của chúng tôi; và đây là động lực tăng trưởng của lợi nhuận thuần. Đáng lưu ý, khoản thu nhập từ chuyển nhượng đất 715 tỷ đồng khác dự kiến sẽ được hạch toán vào nửa cuối năm 2020.
• Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá từng phần là 53.600đ.

Sự kiện: PHR công bố KQKD Q1/2020 vào ngày 22/4

PHR đã công bố doanh thu hợp nhất Q1/2020 đạt 221 tỷ đồng, giảm 24,2% so với cùng kỳ do doanh thu cao su giảm 30,4% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần ghi nhận ở mức 206 tỷ đồng, tăng 96,8% so với cùng kỳ, nhờ ghi nhận thu nhập chuyển nhượng đất 150 tỷ đồng.

Lợi nhuận khác chiếm 2/3 lợi nhuận Q1/2020

Khoản thu nhập lớn từ chuyển nhượng đất của công ty đến từ CTCP KCN Nam Tân Uyên (NTC; Không đánh giá). Lợi nhuận khác tăng 249,5% so với cùng kỳ đạt 170 tỷ đồng, chiếm 66,6% tổng LNTT của PHR trong Q1/2020 và sát với kỳ vọng của chúng tôi (thủ tục giấy tờ đã được chuẩn bị sẵn sàng cho việc ghi nhận thu nhập từ đầu tháng 3/2020). Chúng tôi hy vọng công ty sẽ ghi nhận thêm thu nhập từ chuyển nhượng đất, với 715 tỷ đồng khác sẽ được hạch toán vào nửa cuối năm 2020 theo dự báo của chúng tôi.

Mối lo ngại về doanh thu mảng cao sau từ nửa cuối năm 2020

Doanh thu mảng cao su giảm mạnh trong Q1/2020, giảm 30,4% so với cùng kỳ xuống 157 tỷ đồng. Sản lượng tiêu thụ giảm 26,1% so với cùng kỳ xuống 4.913 tấn. Theo đó, công ty chỉ hoàn thành 12,4% kế hoạch đề ra cho năm 2020. Dịch COVD-19 là nguyên nhân chính cho sự sụt giảm do nhu cầu đối với cao su giảm.

Tuy nhiên, giá bán bình quân duy trì ở mức cao trong Q1/2020 đạt 34,6 triệu đồng/tấn, tăng 7,8% so với cùng kỳ và cao hơn 3,6% giá bán bình quân của năm 2019. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện trong Q1/2020 lên 8,9% từ 7,4% trong Q1/2019.

Bảng 1: KQKD Q1/2020 của PHR

Nguồn: PHR, HSC

Hợp đồng dài hạn với một số khách hàng quan trọng đã giúp giá bán bình quân duy trì ở mức cao giữ nhu cầu mủ và giá dầu giảm. Chúng tôi hy vọng điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ giá bán bình quân trong Q2/2020 nhưng doanh thu nhiều khả năng sẽ chịu áp lực vào nửa cuối năm 2020. Giả định lợi nhuận từ cao su sẽ có tác động nhỏ đến lợi nhuận chung của Công ty năm 2020 do đóng góp từ mảng này tương đối nhỏ – khoảng 11,2% dự báo LNTT cho năm 2020-2021 của chúng tôi.

Duy trì đánh giá Mua vào; triển vọng lợi nhuận năm 2020 duy trì ổn định

Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần tăng 132,9% so với cùng kỳ nhờ thu nhập từ chuyển nhượng đất 865 tỷ đồng từ NTC. Khoản thu nhập này dự báo sẽ chiếm 66,5% tổng LNTT cho cả năm. Chúng tôi hiện thấy ít rủi ro đối với việc ghi nhận khoản thu nhập còn lại từ chuyển nhượng đất trong năm 2020. Bên cạnh đó, nguồn thu nhập từ chuyển nhượng đất được kỳ vọng sẽ củng cố việc chi trả cổ tức tiền mặt cho năm 2020 (ở mức 4.000đ/cp, tỷ lệ cổ tức/giá là 9,3% và tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức là 50,5% dựa trên dự báo cho năm 2020 của chúng tôi).

Trong năm 2021, do mức nền kỳ vọng cho năm 2020 ở mức cao, chúng tôi dự báo doanh thu giảm 5% so với cùng kỳ xuống 1.622 tỷ đồng (do không còn doanh thu từ cho thuê KCN mới) và lợi nhuận thuần giảm 985 tỷ đồng. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng lợi nhuận thuần năm 2021 được hỗ trợ bởi thu nhập đáng kể từ chuyển nhượng đất ở mức 898 tỷ đồng (chiếm 72,5% vào tổng LNTT năm 2021) từ KCN Việt Nam – Singaport (VSIP).

Chúng tôi duy trì quan điểm đối với hoạt động chuyển nhượng đất, mặc dù KQKD mảng cao su thấp hơn dự báo. Triển vọng thu nhập liên quan đến phát triển KCN không đổi; trong đó, chúng tôi hy vọng lợi nhuận của PHR được thúc đẩy bởi (1) thu nhập từ chuyển nhượng đất và (2) lợi nhuận từ công ty con và công ty liên kết tăng, với tổng cộng 844 ha đất thương phẩm có thể cho thuê dự kiến sẽ được phát triển trong trung hạn và 812 ha đất khác được phát triển trong dài hạn.

Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào đối với PHR với giá mục tiêu là 53.600đ/cp, tiềm năng tăng giá là 24,4%.

Theo đó, công ty hiện đang giao dịch với mức P/E năm 2020 là 5,6 lần.

Nguồn: HSC

==================================================

VIỆT KHUÊ

TƯ VẤN – ỦY THÁC – HỢP TÁC ĐẦU TƯ CHUYÊN NGHIỆP.

Liên hệ: 098 171 2523

Facebook: https://www.facebook.com/cophieu86/

Tham gia nhóm phân tích cổ phiếu chuyên sâu tại đây.

==================================================