VSC: KQKD Q1/2019 kém khả quan do chi phí khác và thuế tăng

VSC: KQKD Q1/2019 kém khả quan do chi phí khác và thuế tăng

Lượt xem:317 - Ngày:
  • Chia sẻ
  • Cập nhật KQKD Q1/2019 KQKD VSC Q1/19 kém khả quan do (1) BLNG giảm còn 23.5%; (2) Chi phí khác tăng lên 14 tỷ; (3) Thuế hiệu quả tăng 16.5%. Trong quý 1/2019, DT đạt 423.5 tỷ đồng (+15.5% yoy), chúng tôi lưu ý tổng sản lượng hàng hóa thông cảng VSC đạt 280,000 TEUs (+10% yoy) trong đó ước tính 84,000 TEUs tương đương 30% sản lượng VSC phải đi thuê các cảng PTSC và Nam Đình Vũ để nhận tàu trùng lịch với cảng Vip Green Port. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý nếu bỏ phần thuê ngoài thì sản lượng hàng vào riêng cảng VSC chỉ đạt 196,000 TEU (-23% yoy) do ùn tắc hàng trong kho bãi.

    Phí bốc xếp dịch vụ cảng biển ở Vip Green tăng 10% theo thông tư 54 của BGTVT. Trong quý 1, giá bốc xếp container tại các cảng của VSC tăng bình quân 5-6% yoy. Hiện các cảng khu vực Đình Vũ tăng 10% khung giá xếp dỡ nâng/hạ container, tuy nhiên do tình hình cạnh tranh khốc liệt nên cảng Vip Green sẽ giảm bớt các chi phí khác như lưu trữ, vận chuyển,… nên chúng tôi cho rằng giá bốc xếp cảng Vip Green và cảng Green sẽ tăng bình quân 6-7% trong 2019.

    Giá bốc xếp cảng Vip Green và cảng Green sẽ tăng bình quân 6-7% trong 2019.
    Giá bốc xếp cảng Vip Green và cảng Green sẽ tăng bình quân 6-7% trong 2019.

    Biên gộp đạt 23.5% thấp hơn cùng kỳ Q1/2018 là 29.5% do chi phí dịch vụ thuê ngoài tăng. Chúng tôi lưu ý chi phí thuê ngoài tăng do giá bốc xếp ở cảng PTSC Đình Vũ tăng 12.7% yoy khiến cho BLNG thuê ngoài thấp ước tính 9.3% trong Q1/2019. Quý 1 có kỳ nghỉ Tết dài lượng hàng hóa ùn tắc tại cảng lớn dẫn tới các chi phí khai thác tăng cao như chi phí bốc xếp, vận chuyển hàng ra các bãi ngoài để giảm ùn tắc tại cảng. Ngoài ra, chúng tôi lưu ý Q2/2018 biên gộp VSC đạt 34% tương đương lợi nhuận gộp 144 tỷ nên khả năng trong Q2/19 VSC khó có thể phục hồi lại như kết quả Q1/18.

     Biên gộp đạt 23.5% thấp hơn cùng kỳ Q1/2018 là 29.5% do chi phí dịch vụ thuê ngoài tăng
    Biên gộp đạt 23.5% thấp hơn cùng kỳ Q1/2018 là 29.5% do chi phí dịch vụ thuê ngoài tăng

    LNST đạt 40.3 tỷ đồng (-36.8% yoy) do chi phí khác tăng 13.8 tỷ và thuế ước tính 16.5% tăng 7% so với cùng kỳ. Chúng tôi lưu ý chi phí khác tăng bất thường lên 13.83 tỷ đồng (Q1/2018 chỉ có 8,613 VNĐ). Ngoài ra, thuế ước tính đạt 16.5% tăng hơn 7% so với cùng kỳ 1Q18 là 9.5% do truy thu thuế ở công ty con GIC khiến cho biên thuần giảm từ 20.2% trong 1Q18 xuống 11.9% trong 1Q19. Chúng tôi lưu ý việc truy thu thuế chỉ diễn ra trong Q1/19 và không xuất hiện ở các quý sau. Ngoài ra, chính sách miễn thuế thu nhập trong 4 năm kể từ năm đầu tiên có lợi nhuận chịu thuế (2016-2019 đối với VGP), qua đó cảng VGP vẫn được miễn thuế trong năm 2019 và năm 2020 sẽ chịu mức thuế 10%.

    LNST đạt 40.3 tỷ đồng giảm 36.8% so với cùng kỳ
    LNST đạt 40.3 tỷ đồng giảm 36.8% so với cùng kỳ

    Kế hoạch kinh doanh 2019:

    VSC đạt kế hoạch KQKD 2019 với doanh thu đạt 1,500 tỷ đồng, LNST đạt 306 tỷ đồng bằng lần lượt 89% và 86% thực hiện 2018. Ngoài ra, VSC đạt kế hoạch sản lượng bốc xếp cảng biển đạt 1,1 triệu TEU, bốc xếp tại các depot đạt 680 ngàn TEU, sửa chữa container: 19 ngàn TEU; Cho thuê kho 850 ngàn m3; Vận tải oto 86 ngàn TEU và đại lý container 36,5 ngàn TEU. Chúng tôi lưu ý VSC đều vượt kế hoạch đạt ra bình quần 115% DT và 108% LNST trong vòng 3 năm gần nhất.

    Dự báo kết quả kinh doanh 2019

    BSC dự báo KQKD VSC 2019 với DT và LNST đạt lần lượt 1,695.8 tỷ đồng (+0.1% yoy) và 329.4 tỷ đồng (-7% yoy) tương đương EPS FW cốt lõi đạt 4,561 đồng/cp, P/E FW = 6.9x , P/B FW = 0.85x. Chúng tôi giả định sản lượng hàng hóa thông cảng đạt 1,167,135 TEU (-0.3% yoy) trong đó cảng Vip Green đạt 657,025 TEUs (-0.5% yoy), cảng Xanh duy trì 320 ngàn TEUs, thuê ngoài PTCS và Nam Đình Vũ duy trì 190 ngàn TEUs. Biên lợi nhuận gộp đạt 27.3% giảm -2% do chi phí tăng như chi phí dịch vụ thuê ngoài tăng do phải thuê thêm cảng PTSC và Nam Đình Vũ. Chúng tôi lưu ý việc công ty đi thuê cảng có thể giảm bớt trong các quý sau nếu công ty giải quyết được lượng container tồn động làm ùn tắc bãi chính.

    Hiện tại, cảng Vip Green đã khai thác vượt công suất và cảng Green nằm trên thượng nguồn sau cầu Bạch Đằng khó cho tàu vào nên chúng tôi cho rằng khó khăn của VSC là không vào nhiều tăng trưởng. Qua đó, VSC đang lên kế hoạch mở rộng thêm 2 cầu cảng ở Lạch Huyện trong tương lai 5-6 năm nữa. Bên cạnh đó, VSC chia cổ tức 2019 sẽ không dưới 20% bằng tiền.

    Định Giá Chúng tôi khuyến nghị Theo Dõi cổ phiếu VSC với giá mục tiêu là 34,600 đ/cp, dựa theo 2 phương pháp P/E và EV/EBITDA với P/E mục tiêu là 7.5x (P/E trung bình ngành VN là 8.3x) và EV/EBITDA mục tiêu là 3.6x (EV/EBITDA trung vị ngành VN là 4.8x). Tuy sản lượng hàng hóa tại cảng VSC giảm và các chi phí phát sinh tăng trong Q1/2019, chúng tôi kỳ vọng hoạt động sẽ ổn định lại trong 2H2019. Chúng tôi sẽ cập nhật KQKD Q2/2019 để đánh giá hoạt động của doanh nghiệp có cải thiện lên không.

    Ý kiến Bình luận
    Top